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Original-Research: STEICO SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 15.05.2023
Kursziel: 80,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck, CESGA

Marktseitiger Gegenwind zum Jahresauftakt schärfer als erwartet

STEICO hat gestern den Geschäftsbericht 2022 sowie den Bericht zum ersten
Quartal 2023 veröffentlicht. Während die Zahlen zum FY 2022 im Wesentlichen
den vorab gemeldeten Eckwerten entsprachen, war der Gegenwind zu
Jahresbeginn schärfer als erwartet.

Schlechte Witterung und Lagerabbau bei Kunden führen zu Umsatzeinbruch: In
Q1 gingen die Konzernerlöse um 16,7% yoy auf 96,5 Mio. Euro zurück, was
einen deutlich stärkeren als antizipierten Einbruch bedeutete (MONe: 102,4
Mio. Euro; Vj.: 115,9 Mio. Euro). Maßgeblich war die Entwicklung im
Heimatmarkt Deutschland (-26,5% yoy auf 33,3 Mio. Euro), wo sich neben der
schlechten Wetterlage nach der Boomphase der letzten Jahre ein anhaltender
Lagerabbau bei den Händlern bemerkbar machte. Produktbezogen sank der
Umsatz mit Dämmstoffen um 18,8% yoy auf 61,8 Mio. Euro. Die schwache
Baukonjunktur im Neubau führte darüber hinaus zu einem überaus starken
Rückgang der Nachfrage nach Stegträgern (-30,2% yoy auf 12,9 Mio. Euro).
Preiszugeständnisse und fehlende Deckungsbeiträge ließen den Rohertrag auf
38,1 Mio. Euro (-24,5% yoy) bzw. das EBIT auf 5,9 Mio. Euro (-65,9% yoy;
MONe: 11,4 Mio. Euro) sinken. Bezogen auf die Gesamtleistung hat sich die
operative Marge im ersten Quartal damit mehr als halbiert (6,0% vs. Vj.:
14,9%). Der Vergleich mit den Werten aus der Vor-Corona-Zeit (Ø 2016-19:
8,6%) verdeutlicht jedoch das überaus hohe Niveau des Vorjahres und
relativiert die Kontraktion. Unterm Strich erzielte STEICO ein ungewohnt
schwaches Periodenergebnis i.H.v. 2,1 Mio. Euro bzw. 0,15 Euro je Aktie.

Ungünstiges Timing im Kapazitätsaufbau: In Q4/22 nahm STEICO die Produktion
für stabile Holzfaser-Dämmstoffe aus dem Trockenverfahren am Standort
Casteljaloux (FR) in Betrieb, zudem befindet sich eine Anlage für stabile
Holzfaser-Dämmstoffe aus dem Nassverfahren am Standort Czarna Woda (PL) im
Ramp Up. Das neue Dämmstoffwerk in Gromadka (PL) soll ebenfalls noch in
2023 die Produktion aufnehmen. Die neuen Anlagen stellen in Summe eine
Steigerung der bisherigen Dämmstoffkapazitäten um ca. 25% dar und sind
Voraussetzung für das bis 2026 in Aussicht gestellte Umsatzniveau von rund
750 Mio. Euro. Allerdings dürfte STEICO die neuen Kapazitäten kurzfristig
nicht auslasten können. Zwar rechnet das Unternehmen aufgrund des hohen
Auftragsbestands bei den Verarbeitungsbetrieben sowie der saisonalen
Belebung vor allem in H2 mit einer signifikanten Nachfragesteigerung, vor
dem Hintergrund des schwachen Jahresstarts geht der Vorstand für 2023 aber
lediglich von einem Umsatz auf Vorjahresniveau von 445 Mio. Euro aus
(zuvor: Umsatzplus im mittleren einstelligen Prozentbereich). Die
EBIT-Marge soll zwischen 10 und 15% liegen (zuvor: 12-15%). Wir haben
unsere Gewinnprognosen für 2023 ff. deutlich nach unten revidiert und
positionieren uns auch gegenüber der neuen Guidance defensiv. Darüber
hinaus rechnen wir nun für 2023 mit einem nochmals negativen FCF.

Fazit: Der ernüchternde Jahresstart markiert vorerst das Ende für STEICOs
Boomphase der letzten Jahre und lässt auch für Q2 noch schwachen Newsflow
erwarten. Jüngst vollzog die Aktie jedoch einen Kurssprung um ca. 20%, da
Mehrheitsaktionär und CEO Udo Schramek strategische Optionen für einen
Verkauf seiner Anteile prüft, was Übernahmephantasien aufkommen ließ.
Ungeachtet dessen bestätigen wir unser Rating "Kaufen" mit einem
reduzierten Kursziel von 80,00 Euro (zuvor: 90,00 Euro).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27011.pdf

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