^Original-Research: CLIQ Digital AG - von Montega AGEinstufung von Montega AG zu CLIQ Digital AGUnternehmen: CLIQ Digital AGISIN: DE000A0HHJR3Anlass der Studie: UpdateEmpfehlung: Kaufenseit: 19.06.2023Kursziel: 75,00 EuroKursziel auf Sicht von: 12 MonatenLetzte Ratingänderung: -Analyst: Nils ScharwächterIntensive Diskussionen mit dem Top-Management in Amsterdam - Key Takeawaysim Rahmen des Unternehmensbesuchs Vergangene Woche hatten wir die Möglichkeit, uns mit dem Vorstand der CLIQDigital an der operativen Schaltzentrale der Gruppe in Amsterdam intensivauszutauschen, aus der auch der Großteil des weltweiten Geschäfts betriebenwird. Neben der jüngsten Entwicklung nahmen insbesondere strategischeAspekte wie die Implementierung von Artificial Intelligence (AI) einengroßen Anteil an der Diskussion ein. Verständnisgewinn über die zentrale Wertschöpfung, das Marktumfeld undwesentliche Wettbewerbsqualitäten: Grundlegend für das Verständnis desCases ist die Geschäftsmodellausrichtung des Unternehmens. CLIQ solltedemnach weniger als Streaming-Anbieter von hochwertigem (Eigen-)Content(wie z.B. Netflix, Amazon Prime etc.), sondern vielmehr alsConversion-Experte im Bereich des Verkaufs von Unterhaltungsdienstenmittels Direct Marketing wahrgenommen werden. Somit konzentriert sich dieGruppe mit der Kernwertschöpfung, bestehend aus Lizenzierung, Bündelung unddem Verkauf, primär auf die Conversion. Während der mit Abstand größtePartner Google (Anteil an den Marketingausgaben 2022 MONe: >85%) aufpassende Werbeplätze hinweist, die potenzielle Kunden von CLIQ bestmöglicherreichen dürfte, erfolgt die entsprechende Produktplatzierung und damitdie Kommerzialisierung mithilfe eines proprietären BI-Tools. Dielangjährigen Erfahrungswerte ermöglichen hierbei eine sukzessiveOptimierung dessen mit dem Ziel der Maximierung der Conversion-Rate,weshalb wir die umfangreiche Datenverfügbarkeit des BI-Tools als zentraleWettbewerbsvorteil werten. Damit ist u.E. das Geschäftsmodell von CLIQ, dasan sich niedrige Markteintrittsbarrieren aufweist, nicht einfachadaptierbar. AI-Task Force evaluiert derzeit Einsatzmöglichkeiten von künstlicherIntelligenz: Aktuell befindet sich das Unternehmen in einer Prüfunghinsichtlich der weiteren Implementierung von AI-Instrumenten in einzelnenProzessen. Insgesamt ist das Unternehmen der innovativen Technologieäußerst zugewandt, was sich unter anderem aus der 25- prozentigenBeteiligung an der Dreamspark SAS im zurückliegenden Geschäftsjahr ableitenlässt. Das in Paris ansässige Kreativstudio fußt auf einem AI-basiertenGeschäftsmodell zur Produktion und dem Vertrieb von Content fürverschiedene TV- und Streamingdienste. Nach unserer Auffassung ist es nochzu früh, um dahingehend eine Beurteilung aussprechen zu können. Dennochsind wir davon überzeugt, dass ein möglicher Einsatz attraktivePerspektiven bieten sollte, die von AI-generiertem Content bis zurSteigerung der Prozesseffizienz reichen dürfte. White Label-Produktlösungen ermöglichen Verkaufspreisoptimierungen,reduzieren jedoch die Transparenz: Vermehrt wurde in der Vergangenheitnegativ angemerkt, dass das Unternehmen neben dem neuen und in dervergangenen Woche mit dem renommierten German Brand Award ausgezeichnetenProdukt "cliq.de" keinerlei URLs veröffentlicht. Mit einem starkabschlussorientierten Ansatz in Verbindung mit einem dynamischen Pricingkönnen wir jedoch die limitierte Transparenz nachvollziehen, da andernfallsweiteren Werbetreibenden das adressierte und hoch umkämpfte Werbeinventarbekannt werden würde, welches zumeist mittels Bieterverfahren vergeben wirdund entsprechend höhere Kosten zur Folge haben könnte. Nichtsdestotrotzdürfte sich hieraus u.E. ein nicht unwesentlicher Abschlag vom Kapitalmarktin der Bewertung ergeben. Hinsichtlich der Transparenz konnte die Gruppejedoch insbesondere in der jüngsten Vergangenheit Fortschritte vermelden(u.a. Komplexitätsreduktion im Konsolidierungskreis), die uns mit Blick aufdie weitere Entwicklung zuversichtlich stimmen. Aktuelles Kursniveau berücksichtigt nicht einmal den Lifetime Value derKundenbasis - die aus unserer Sicht plausible Bewertungsuntergrenze: DieCLIQ Digital berichtet zahlreiche individuelle KPIs, so beispielsweise auchden Lifetime Value der Kundenbasis, der sich aus den künftigenUmsatzerlösen der bestehenden Mitgliedschaften auf Basis der geschätztenRestlaufzeit eines jeden Kunden zusammensetzt. Entsprechend repräsentiertdieser die Erträge, die trotz gänzlicher Einstellung weitererMarketingaktivitäten erzielt werden würden (per 31.03.23: 147 Mio. Euro).Unter Berücksichtigung des derzeitigen Liquiditätsbestands (per 31.03.23:10,9 Mio. Euro) dürfte sich daraus eine Indikation hinsichtlich derUntergrenze der Bewertung von etwa 158 Mio. Euro ergeben. Damit liegt diederzeitige MCap noch unterhalb dieser von uns erklärten unterstenBewertungsgrenze. Wenngleich bei einigen Investoren Zweifel an derNachhaltigkeit des Geschäftsmodells bestehen, sind diese Bedenken ausunserer Sicht im aktuellen Kursniveau übermäßig reflektiert. Darüber hinausunterstreicht u.E. der zurückliegende Track Record die Kompetenz desUnternehmens, sich auch in einem dynamisch verändernden Marktumfeld durchinnovative Ansätze behaupten zu können. Besonders positiv werten wir nebendem seit Jahren anhaltenden Aufwärtstrend in den zentralen Finanzkennzahlen(CAGR 2019-22; Top Line: 63,5%; EPS: 131,6%) die kontinuierliche Steigerungder gezahlten Dividende je Aktie (2019: 0,28 Euro vs. 2022: 1,79 Euro;Dividendenrendite 2019: 1,2% vs. 2022: 7,6%). Fazit: Der Unternehmensbesuch sowie die intensiven Diskussionen mit demVorstand haben unser Verständnis vom Markt und dem Geschäftsmodell nochmalsgeschärft. Wie zuvor beschrieben, erachten wir die Abstrafung desKapitalmarktes aufgrund der mangelnden Transparenz im aktuellen Kursniveauals übertrieben und bekräftigen entsprechend unsere Kaufempfehlung.+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschlussbestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++ Über Montega: Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäusermit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universumumfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte undwird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega verstehtsich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren undfokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie dieVeranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kundenzählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter undFamily Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. DieAnalysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zumTop-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in derAnalyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:http://www.more-ir.de/d/27217.pdfKontakt für RückfragenMontega AG - Equity ResearchTel.: +49 (0)40 41111 37-80Web: www.montega.deE-Mail: research@montega.deLinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 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