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Original-Research: International School Augsburg -ISA- gemeinnützige AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu International School Augsburg -ISA- gemeinnützige AG

Unternehmen: International School Augsburg -ISA- gemeinnützige AG
ISIN: DE000A2AA1Q5

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 19,50 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.08.2024
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Marcel Goldmann

- Es liegen neue Planungen für neuen Schulstandort vor
- Bestehender Standort vollständig im Besitz der ISA
 
An der im Jahr 2005 gegründeten International School Augsburg -ISA-
gemeinnützige AG (kurz: ISA) sind per 01.02.2023 insgesamt 347 Schüler,
verteilt auf vierzehn Jahrgänge, eingeschrieben. Als internationale Schule
ist die ISA ein Teil eines weltweiten, etwa 3.300 Schulen umfassenden
Netzwerkes, welches einen grenzübergreifenden barrierefreien Schulwechsel
möglich macht. Mit dem Abschluss der Jahrgangsstufe 10 erhalten die Schüler
die in Deutschland anerkannte mittlere Reife und mit dem Abschluss der
Jahrgangsstufe 12 das weltweit anerkannte IB-Diploma. Dieses internationale
Abitur wird in Deutschland als allgemeine Hochschulzugangsqualifikation zu
Fachhochschulen und Universitäten anerkannt.
 
Als internationale Schule richtet sich die ISA einerseits an Familien und
Kinder von international mobilen Mitarbeitern, die bei global operierenden
Unternehmen angestellt sind. Für ausländische Fachkräfte hat ein weltweit
einheitliches Schulkonzept eine hohe Bedeutung und damit spielen
internationale Schulen eine aktive Rolle bei der Akquise und Bindung von
Arbeitskräften und letztlich bei der Förderung des Wirtschaftsstandortes in
Deutschland. Neben der Ausbildung internationaler Fachkräfte werden
internationale Schulen aber auch als Alternative zum staatlichen
Schulsystem wahrgenommen und profitieren dabei von einer zunehmenden
Beliebtheit der Privatschulen.
 
Das Ertragsbild der ISA setzt sich aus Schulgeldeinnahmen sowie aus
staatlichen Zuschüssen zusammen. Im abgelaufenen Geschäftsjahr 2021/22
wurde mit Umsatzerlösen in Höhe von 6,46 Mio.  (VJ: 6,05 Mio. EUR) der
höchste Umsatz seit der Schulgründung erwirtschaftet. Grundlage dafür ist
der sichtbare Anstieg der Schülerzahlen auf 339 (VJ: 327) sowie eine
geringfügige Erhöhung der Schulgelder. Auch beim Jahresüberschuss wurde mit
0,16 Mio. EUR (VJ: -0,38 Mio. EUR) ein neuer Bestwert erreicht. Bei der
Ergebnisbetrachtung gilt es dabei zu beachten, dass die ISA gemäß dem
Status einer gemeinnützigen AG ihre Gewinne reinvestieren muss, was, im
Falle einer nachhaltigen Gewinnerwirtschaftung zu einer Steigerung des
"inneren" Unternehmenswertes führt. 
 
Gemäß Unternehmensmeldung vom 26.05.2023 hat die ISA einen Kaufvertrag über
das Ziegeleigrundstück abgeschlossen, auf dem sich das Schulhauptgebäude
der ISA befindet. Für den Erwerb fällt ein Kaufpreis von 2,75 Mio. EUR an,
der aus eigenen Mitteln finanziert werden soll. Die Logik hinter dieser
Transaktion ist nachvollziehbar. Bislang hatte die ISA dieses Kerngebäude
von der Stadtsparkasse Augsburg zu einer Miete in Höhe von 0,26 Mio. EUR p.a.
angemietet. Bezogen auf den Kaufpreis von 2,75 Mio. EUR liegt die Mietrendite
mit 9,5 % auf einem sehr attraktiven Niveau. Mit dem geplanten Einzug an
den neuen Standort soll der aktuelle Standort veräußert werden. Da der
aktuelle Standort sich nun vollständig im Besitz der Gesellschaft befindet,
dürfte dieser deutlich besser vermarktet werden. Angesichts des attraktiven
Kaufpreises, welcher durch die hohe Mietrendite und einem externen
Gutachten (Gebäudewert: 3,3 - 3,8 Mio. EUR) belegt wird, ist mit
Veräußerungsgewinnen zu rechnen. Schließlich reduziert der Erwerb des
Hauptgebäudes das Mietverlängerungsrisiko für die Gesellschaft. Denn der
bestehende Mietvertrag wäre im Jahr 2026 ausgelaufen und eine
Nachvermietung wäre unter Umständen mit höheren Aufwendungen verbunden.
Insofern hat die ISA sich dadurch unabhängig vom externen Vermieter
gemacht.
 
Seit dem Schuljahr 2016/17 bewegt sich die Anzahl der an der ISA
eingeschriebenen Schüler in einem engen Korridor zwischen 327 und 345. Die
nur geringe Schwankungsbreite ist auf eine hohe Nachfrage zurückzuführen,
der jedoch eine weitestgehende Ausreizung der Kapazitäten gegenübersteht.
Um künftiges Schülerwachstum realisieren zu können, plant die ISA seit
mehreren Jahren den Umzug an einen neuen Standort. Am 16.02.2023 hat die
ISA dabei bekannt gegeben, dass die bisherigen Pläne eines Neubaus in
Gersthofen aufgegeben werden und stattdessen nun ein Umzug auf einen neuen
Schulcampus geplant ist, auf dem sich derzeit das Paul-Klee-Gymnasium in
Gersthofen (bei Augsburg) befindet. Sofern aktuell laufende Gutachten zu
Altlasten und zur Sanierungsfähigkeit des Gebäudes vorliegen, plant die ISA
das Gebäude zu sanieren und mit Beginn des Schuljahres 2027/2028 zu
beziehen. Ein abschließender Kostenplan ist zwar noch nicht verabschiedet,
das Management der ISA geht derzeit aber davon aus, dass das für das alte
Projekt veranschlagte Finanzierungsvolumen in Höhe von rund 32 Mio. EUR bis
35 Mio. EUR eine realistische Annahme ist.
 
Mit dem geplanten Einzug an den neuen Standort dürfte die ISA bei den
Schülerzahlen ab dem Schuljahr 2027/28 einen sprunghaften Anstieg
verzeichnen. Bis dahin dürfte sich die Anzahl der eingeschriebenen Schüler
seitwärts entwickeln. Dennoch rechnen wir, da angesichts der aktuellen
Inflationsentwicklung eine Schulgelderhöhung genehmigt wurde, für die
kommenden Schuljahre mit steigenden Umsätzen. Neben Schulgelderhöhungen
wird die ISA auch von einer Anhebung der staatlichen Förderung (Zuschüsse
für Personal, Schüler, Digitalisierung, Energie etc.) profitieren. Bis zum
Geschäftsjahr 2026/27 sollten die Umsätze insgesamt bis auf 7,64 Mio. EUR (GJ
2021/22: 6,46 Mio. EUR) und dann mit dem Einzug an den neuen Standort ab dem
Geschäftsjahr 2027/28 sprunghaft auf über 9 Mio. EUR ansteigen. Da wir beim
Personalaufwand, welcher hauptsächlich von Aufwendungen für den Lehrkörper
dominiert ist, von Lohnerhöhungen ausgehen, sollten sich die erwarteten
Umsatzsteigerungen der kommenden Geschäftsjahre eigentlich nur
unterproportional im Ergebnis wiederfinden. Allerdings werden sich mit dem
Erwerb des aktuell von der ISA genutzten Schulgebäudes Mietaufwendungen in
Höhe von jährlich 0,26 Mio. EUR einsparen, so dass das operative Ergebnis
tendenziell zulegen sollte.
 
Dennoch gehen wir von einer nur seitwärtsgerichteten Entwicklung des
Jahresüberschusses aus, was im Einklang mit den Vorgaben der
Gemeinnützigkeit steht. Denn einem höheren EBITDA werden in den kommenden
Geschäftsjahren höhere Abschreibungen gegenüberstehen. Darüber hinaus wird
die ISA, gemäß den eigenen Planungen, ab dem Geschäftsjahr 2025/26 mit den
ersten Arbeiten am neuen Standort beginnen, was mit entsprechenden
Aufwendungen einhergehen sollte. Daher rechnen wir, bis zum Einzug an den
neuen Standort, sogar mit einem leicht rückläufigen Jahresüberschuss,
welcher dann ab dem Einzug wieder deutlich ansteigen sollte.
 
Der im Rahmen des Bewertungsmodells ermittelte faire Wert der ISA beläuft
sich auf 9,07 Mio. EUR bzw. 19,50 EUR je Aktie (bisher. 21,15 EUR). Die
Kurszielreduktion ist in erster Linie eine Folge der angehobenen
gewichteten Kapitalkosten (WACC) auf 3,60 % (bisher: 2,48 %), die den
höheren risikolosen Zinssatz reflektieren, zurückzuführen. Wir vergeben
weiterhin das Rating KAUFEN.
 

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27291.pdf

Kontakt für Rückfragen
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (1,4,5a,6a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 03.07.2023 (11:11 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 03.07.2023 (12:30 Uhr)

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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