^Original-Research: MOBOTIX AG - von Montega AGEinstufung von Montega AG zu MOBOTIX AGUnternehmen: MOBOTIX AGISIN: DE0005218309Anlass der Studie: UpdateEmpfehlung: Haltenseit: 12.07.2023Kursziel: 2,80 EuroKursziel auf Sicht von: 12 MonatenLetzte Ratingänderung: -Analyst: Miguel Lago MascatoPositive Geschäftsdynamik in H1 - Korrigierte Mittelfristziele enthaltenhohes positives Überraschungspotenzial Die MOBOTIX AG ist nach zwei operativ enttäuschenden Geschäftsjahrendynamisch in das Geschäftsjahr 2022/2023 gestartet. Die Finanzlage desUnternehmens bleibt indes angespannt, wenngleich Hauptaktionär undBankenkonsortium unverändert Unterstützungsbereitschaft signalisieren.Jüngst verkündete der Konzern zudem eine neue Mittelfrist-Guidance. Hiermitpositioniert sich das Management nach den Prognoseanpassungen der letztenZeit nun deutlich konservativer. Geschäftsbericht für 2021/2022 deutlich verspätet veröffentlicht -Bankenkonsortium signalisiert Unterstützung: Nachdem der GB 2021/2022ursprünglich Ende November 2022 veröffentlicht werden sollte, erfolgte dieVeröffentlichung im Bundesanzeiger im April 2023. Ursächlich für dieVerzögerung waren u.E. fortlaufende Verhandlungen mit den finanzierendenBanken zur Prolongation des Konsortialkredites, die für die Bestätigung desGoing Concerns durch den Abschlussprüfer unerlässlich waren. Dies hattenwir in unserem letzten Comment vom 14. Dezember 2022 erwähnt und stelltefür uns den Auslöser für die Aussetzung des Ratings dar. Letztlich konnteder Going Concern des Konzerns für das Geschäftsjahr 2022/2023 vomAbschlussprüfer bestätigt und das Testat ohne Einschränkung erteilt werden.In den Verhandlungen dürfte die Bereitschaft des Mehrheitsaktionärs KonicaMinolta zur Liquiditätsunterstützung ebenfalls positiv gewirkt haben. Im GBwird explizit auf die fortwährend angespannte Liquiditätslage des Konzernshingewiesen. Im Geschäftsjahr 2021/22 entwickelte sich der Umsatz rückläufig auf 56,0Mio. Euro (Guidance: 57 bis 59 Mio. Euro) bei einem negativen EBIT von -7,5Mio. Euro (Vj.: +0,2 Mio. Euro), was aufgrund spürbar gestiegener Kostenfür Personal und Betriebsführung deutlich unter der Guidance von -4,0 bis-5,5 Mio. Euro sowie unserer Erwartung (-5,2 Mio. Euro) liegt. Aufgrund derhöher als avisierten Kostenbasis schloss der Konzern das Geschäftsjahr miteinem Jahresfehlbetrag von -6,3 Mio. Euro (2020/21: 0,1 Mio. Euro) ab.Während die meisten Regionen sinkende Erlöse verbuchten, stiegen dieUmsätze in Amerika und den europäischen Kernmärkten im Geschäftsjahr2021/22 an. Vor allem das US-Geschäft konnte aufgrund der intensiviertenZusammenarbeit mit Konica Minolta Wachstumsimpulse verzeichnen. Aufgrundeines deutlich höheren Working Capitals als von uns prognostiziert (rund 10Mio. Euro), fällt die Free Cashflow-Entwicklung enttäuschend aus (-9,3 Mio.Euro; Vj.: -2,5 Mio. Euro). Zum Bilanzstichtag wies der Konzern eineWC-Quote von 75,9% vom Umsatz auf (Vj.:59,6%). Wir hatten eine leichteReduktion (57,2%) erwartet. Operative Lage ggü. schwacher Vorjahresbasis deutlich verbessert: Währendder andauernden Verhandlungen mit den Kreditgebern hatte das UnternehmenQ1- und H1-Ergebnisse veröffentlicht. Diese offenbarten eine einsetzendeNormalisierung des Geschäftsverlaufs nach den Lieferkettenverwerfungen undcorona-bedingten Projektverzögerung der letzten Quartale. So erzielteMOBOTIX in H1 Konzernerlöse von 33,1 Mio. Euro (+22,4% yoy), was überunserer Erwartung von 32,5 Mio. Euro liegt. Die Produktumsätze stiegendeutlich auf 32,2 Mio. Euro (+27,3% yoy). Dabei war laut Vorstand vor allemdie Entwicklung in den Kernmärkten unverändert zufriedenstellend.Hervorzuheben sind u.E. die in den Produktumsätzen enthaltenen Erlöse ausdem Vertrieb von Videosystemen und Software, die 6,8 Mio. Euro (+27,0% yoy)betrugen. Der Umsatzbeitrag aus dem reinen Softwaregeschäft dürfte sichu.E. auf rund 2,0 Mio. Euro belaufen haben. Wir gehen davon aus, dass diespanische Tochtergesellschaft Vaxtor den maßgeblichen Wachstumsimpulshierfür herbeigeführt hat. Ergebnisseitig realisierte das Unternehmen nach6M eine deutliche EBIT-Verbesserung auf 0,4 Mio. Euro (Marge: 1,2%; Vj.:-3,8 Mio. Euro), die etwas über unserer Erwartung liegt (0,3 Mio. Euro).Neben den Skaleneffekten aus den wiedereinsetzenden Produktverkäufen dürftehierzu auch die steigende Relevanz des Softwarevertriebs beigetragen haben.Die Liquiditätsposition bleibt mit 1,2 Mio. Euro weiterhin angespannt,allerdings auf konstantem Niveau. Guidance nach starkem Jahresauftakt u.E. erreichbar: Für das laufende Jahravisiert der Vorstand einen Umsatz in der Bandbreite von 66,0 bis 68,0 Mio.Euro bei einem EBIT von 2,0 bis 4,0 Mio. Euro, was am Guidance-Midpointeine Marge von 4,5% impliziert. In Anbetracht der erfreulichenGeschäftsentwicklung in H1 erhöhen wir unsere Umsatzerwartung leicht undpositionieren uns am Mittelpunkt der Guidance. Auch für das EBIT erhöhenwir unsere Erwartung, bleiben hier mit 1,8 Mio. Euro jedoch leichtunterhalb der Guidance positioniert. In Anbetracht des historischenhalbjährlichen Profitabilitätsprofils, sind wir hiermit u.E. für die zweiteJahreshälfte optimistisch positioniert und implizieren eine Fortsetzung despositiven Geschäftsverlaufs (H2-EBIT-Marge: 4,0%). [Abbildung] Neue Mittelfrist-Guidance ist laut Vorstand sehr defensiv ausgerichtet:Jüngst veröffentlichte das Management eine neue Mittelfrist-Guidance fürdie nächsten drei Geschäftsjahre bis 2025/2026, die einer erneutenReduktion des mittelfristigen Unternehmenswachstums entspricht. Nunmehrerwartet der Vorstand für das folgende GJ 74,9 Mio. Euro Umsatz und eineEBIT-Marge von 5,2%. Danach soll ein Top Line-Wachstum von durchschnittlich10,4% p.a. erzielt werden (2023e-2026e), was in einem Umsatz von mindestens90 Mio. Euro in 2025/2026 münden soll. Auf der Bottom Line erwartet derVorstand weiterhin eine sukzessive Ausweitung auf 10% EBIT-Marge in2025/2026. Dabei scheint sich das Management angesichts derprognostizierten deutlich zweistelligen Wachstumsraten der relevantenMarktsegmente u.E. enorm defensiv zu positionieren, was folglich positivesÜberraschungspotenzial bei einer erfolgreichen Realisierung derWachstumstreiber beinhaltet. Außerdem dürften weitere Guidance-Korrekturenwie in den vergangenen 24 Monaten ausbleiben. Bewertungsmodell bildet aktualisierte Wachstums- und Ergebniszielekonservativ ab: Wir haben die defensiveren mittel- und langfristigenWachstums- und Margenziele des Vorstands in unseren Prognosenberücksichtigt und erwarten für den Zeitraum 2023e bis 2026e eindurchschnittliches Wachstum von 8,1% p.a. auf ein Erlösniveau von 84,6 Mio.Euro und bilden damit einen nochmals konservativeren Wachstumspfad als vomManagement avisiert ab (10,3% p.a). Ergebnisseitig unterstellen wir einedeutliche Profitabilitätssteigerung in den Folgejahren, bleiben indes auchaufgrund des bisherigen Track Records des Managements hinsichtlich derPrognosegenauigkeit allerdings konservativ positioniert (Ø-EBIT-Marge2023e-2026e: 5,8%; Guidance: 7,0%). Im Hinblick auf die FreeCashflow-Generierung senken wir unsere Erwartungen für die Folgejahrebasierend auf dem veränderten Margenprofil und der reduziertenWC-Freisetzung im Prognosezeitraum (Ø-WC-Quote 2023e-2026e: 52,3%; zuvor:32,4%). [Tabelle] Aktie u.E. aktuell auf einem ambitionierten Bewertungsniveau: Basierend aufden aktualisierten Prognosen leitet sich für MOBOTIX ein EV/EBIT-Verhältnisvon 46,5x (2023; 2024: 24,1x) ab. Die Erfüllung der eigenen Guidance amjeweiligen oberen Ende des Prognosekorridors im aktuellen Geschäftsjahrimpliziert ein Multiple von 19,9x (2024: 20,4x). Konkurrent Hikvision, dereine vergleichbare Produktpalette aufweist, allerdings deutlich umsatz-(2022: 11,7 Mrd. Euro) und ergebnisstärker (2022: 15,7% EBIT-Marge) ist,wird aktuell mit 16,2x EV/EBIT (2023; 2024: 13,5x) bewertet. Die Basler AG,ebenfalls deutlich umsatzstärker (2022: 272,2 Mio. Euro) und profitabler(2022: 8,5% EBIT-Marge), wird mit 26,1x EV/EBIT (2023; 2024: 17,1x)bewertet. Fazit: Nach Veröffentlichung des Geschäftsberichtes inkl. uneingeschränktemTestat scheint der Going Concern der Gesellschaft u.a. aufgrund desEngagements von Konica Minolta gesichert. Zudem zeigt der Geschäftsverlaufin H1 erfreulicherweise deutlich positive Tendenzen, was auf eineTrendumkehr im operativen Geschäft hindeuten könnte. Die Liquiditätslagedes Konzerns bleibt jedoch angespannt, wenngleich der Großaktionär seineUnterstützungsbereitschaft auch in Zukunft unter Beweis stellen dürfte. Wirnehmen das Rating wieder auf und haben sowohl die Angaben imJahresabschluss als auch die positive H1-Performance inkl. aktualisierterMittelfrist-Guidance in unseren Prognosen berücksichtigt. In Summeempfehlen wir auf dem aktuellen Bewertungsniveau die Aktie zum Halten, miteinem Kursziel von 2,80 Euro.+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschlussbestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++ Über Montega: Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäusermit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universumumfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte undwird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega verstehtsich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren undfokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie dieVeranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kundenzählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter undFamily Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. DieAnalysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zumTop-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in derAnalyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:http://www.more-ir.de/d/27335.pdfKontakt für RückfragenMontega AG - Equity ResearchTel.: +49 (0)40 41111 37-80Web: www.montega.deE-Mail: research@montega.deLinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatungoder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.°