^Original-Research: Bitcoin Group SE - von GBC AGEinstufung von GBC AG zu Bitcoin Group SEUnternehmen: Bitcoin Group SEISIN: DE000A1TNV91Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)Empfehlung: KaufenKursziel: 58,00 EURKursziel auf Sicht von: 31.12.2024Letzte Ratingänderung: Analyst: Matthias Greiffenberger, Cosmin FilkerStärkung in der Krise, Sicherheitsstandards und Vertrauen alsErfolgsfaktoren. Wettbewerbsumfeld lichtet sich, Chancen für weiteresWachstum. Die Bitcoin Group verzeichnete im Jahr 2022 im Vergleich zum Vorjahr einendeutlichen Rückgang der Umsatzerlöse um etwa 67,1% auf 8,34 Mio. EUR (VJ:25,39 Mio. EUR). Dieser Rückgang ist hauptsächlich auf das gesunkeneHandelsvolumen auf bitcoin.de zurückzuführen. Mehrere Faktoren trugen zudiesem Rückgang bei, darunter die Zinserhöhungen der großen Notenbankenweltweit, wodurch kreditfinanzierte Krypto-Investitionen verteusert undtraditionelle Anlageprodukte attraktiver wurden. Zudem beeinflussten derUkraine-Krieg, gestiegene Inflation und der Zusammenbruch der Krypto-BörseFTX im November 2022 das Vertrauen der Anleger in Kryptowährungen und inKrypto-Handelsbörsen. Durch den deutlichen Rückgang der Umsatzerlöse verringerte sich das EBITDAder Bitcoin Group von 19,75 Mio. EUR (GJ 2021) auf 1,37 Mio. EUR (GJ 2022). Dasnegative Ergebnis führte zu einem Steuerertrag von 1,27 Mio. EUR und einemNettoergebnis von -2,41 Mio. EUR (VJ: 13,37 Mio. EUR). Das Eigenkapital der Bitcoin Group verringerte sich zum 31.12.2022 auf73,35 Mio. EUR (31.12.21: 151,65 Mio. EUR), hauptsächlich aufgrund derKursentwicklung der abgewerteten langfristigen Kryptobestände. Trotzdemkonnte die Eigenkapitalquote auf über 77,2% (31.12.2021: 73,0%) erhöhtwerden. Das Unternehmen verfügt über geringe zinstragende Verbindlichkeitenund ein beträchtliches Nettofinanzvermögen von 14,79 Mio. EUR. DieKryptobestände reduzierten sich aufgrund von Kursverlusten auf 70,77 Mio. EUR(31.12.21: 181,08 Mio. EUR), während die Netto-Kryptobestände nach Abzug derlatenten Steuerschulden 54,42 Mio. EUR (31.12.21: 132,43 Mio. EUR) betrugen.Aufgrund des Anstiegs vieler Kryptowährungen (Juni 2023) um etwa 80 %gegenüber dem 31.12.2021 schätzen wir den aktuellen Kryptobestand auf rund125 Mio. EUR. Unter Berücksichtigung der ebenfalls gestiegenen latentenSteuerschulden prognostizieren wir einen aktuellen Netto-Kryptobestand vonrund 100 Mio. EUR. Wird der Netto-Kryptobestand den liquiden Mittelnhinzugerechnet, so hat das Unternehmen aktuell einen Enterprise-Value vonetwa 45 Mio. EUR, was unseres Erachtens bereits eine deutliche Unterbewertungdes Unternehmens darstellt. Das Management der Bitcoin Group erwartet für das Geschäftsjahr 2023 einenleichten Rückgang der Umsätze und ein leicht negatives EBITDA. Die genauePrognose gestaltet sich aufgrund der aktuellen Situation (Ukraine-Krieg,regulatorische Unsicherheiten) schwierig. Dennoch sieht sich dasUnternehmen gestärkt aus den herausfordernden Marktbedingungen des Jahres2022 und strebt eine EU-weite einheitliche Regulierung an, um die Expansionvoranzutreiben. Das Stock-to-Flow-Modell zeigt eine positive Korrelationzwischen der Knappheit von Bitcoin und seinem Preis. Basierend auf demModell wird erwartet, dass der BTC-Preis in naher Zukunft in eineAufwärtsbewegung übergeht, insbesondere aufgrund des bevorstehendenBitcoin-Halbierungsevents im Jahr 2024. Unsere Umsatzprognose für dieBitcoin Group liegt bei 7,03 Mio. EUR im Jahr 2023 und bei 13,57 Mio. EUR imJahr 2024. Die Bitcoin Group hat die geplante Übernahme des Bankhaus von der Heydtabgesagt, da sie keinen Mehrwert für das Unternehmen und seine Aktionäresieht. Die Übernahme hatte monatliche Kosten verursacht, die sich auf dasErgebnis des Geschäftsjahres 2023 auswirken werden. Gemäß unseren Prognosenerwarten wir für 2023 ein EBITDA in Höhe von -0,08 Mio. EUR und für 2024 inHöhe von 5,31 Mio. EUR . Das Nettoergebnis wird unseren Schätzungen zur Folge-0,20 Mio. EUR im Jahr 2023 und 3,37 Mio. EUR im Jahr 2024 betragen. Es bestehtdie Möglichkeit, dass das Unternehmen einen Teil seinerKrypto-Eigenbestände verkauft, um die negative Ergebnisentwicklung zunutzen und geringere Steuern auf die Veräußerung zu zahlen. Eine solcheMaßnahme würde das Nettoergebnis verbessern, jedoch haben wir dies nicht inunserer Prognose berücksichtigt. Wir erwarten weiterhin, dass denAktionären eine Dividende von 10 Cent vorgeschlagen wird. Auf Basis unseres DCF-Modells haben wir unser Kursziel auf 58,00 EURangehoben (bisher: 50,00 EUR). Die Anpassung der Prognose basiert aufgegenläufigen Effekten im Bewertungsmodell. Einerseits sind die risikolosenZinssätze gestiegen, andererseits haben wir unsere Prognose leichtangepasst und seit der letzten Bewertung im Dezember 2022 sind dieKryptowährungen erneut deutlich angestiegen. Dies führte zu einemsignifikanten Anstieg des Netto-Kryptobestandes. Aufgrund desUpside-Potenzials vergeben wir das Rating Kaufen. Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:http://www.more-ir.de/d/27501.pdfKontakt für RückfragenGBC AGHalderstraße 2786150 Augsburg0821 / 241133 0research@gbc-ag.de++++++++++++++++Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a;11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung+++++++++++++++Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 09.08.2023 (12:00 Uhr)Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 16.08.2023 (10:00 Uhr)-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatungoder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.°