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Original-Research: Rock Tech Lithium Inc. - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Rock Tech Lithium Inc.

Unternehmen: Rock Tech Lithium Inc.
ISIN: CA77273P2017

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten (zuvor: Kaufen)
seit: 12.09.2023
Kursziel: 4,00 CAD (zuvor: 8,00 CAD)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck (CESGA), Miguel Lago Mascato

Feedback HIT: CEO bekräftigt enormes Potenzial als europäischer
Lithium-Lieferant, Finanzierungsfrage des Konverters weiter offen

Auf den Hamburger Investorentagen (HIT) präsentierte Rock Techs CEO Dirk
Harbecke jüngst zum aktuellen Entwicklungsstand des Unternehmens und der
Lithium-Konverter-Projekte. Wir haben vor diesem Hintergrund unsere
Modellparameter in einigen Punkten aktualisiert.

SOP: Als Zeitpunkt für den Produktionsstart in Guben nannte der Vorstand
nun Ende Q1/26. Mercedes dürfte dann der größte Abnehmer sein. Mit dem OEM
verfügt Rock Tech über eine Abnahmevereinbarung im Volumen von rund 1,5
Mrd. Euro über fünf Jahre. Allerdings wurde in der Präsentation für 2026
ein Umsatzvolumen von rund 40 Mio. Euro (ca. 60 Mio. CAD) avisiert, was bei
einem kalkulierten Absatzpreis von rund 30.000 USD/t Lithiumhydroxid (LiOH)
im ersten Produktionsjahr auf ein Absatzvolumen von unter 2.000 Tonnen
(battery grade) aus Guben schließen lässt. Dies liegt signifikant unter
unserer bisherigen Planung, in der wir für 2026 bereits von 12.000 t LiOH
ausgegangen waren, was rund 50% der Kapazität unter Vollauslastung
entspricht. Wir haben unsere Planung für 2026 daher an die neue
Unternehmensplanung angepasst und positionieren uns in 2027 ff. unterhalb
der avisierten Umsatzentwicklung, die für 2027 einen Hochlauf auf 560 Mio.
Euro (ca. 821 Mio. CAD) bzw. in 2028 auf 832 Mio. Euro (ca. 1.220 Mio. CAD)
vorsieht. Weiteres Umsatzpotenzial könnte laut Unternehmen aus dem Absatz
von Lithium im "technical grade" resultieren, was wir in unseren Planungen
aber nicht einbezogen haben.

CAPEX-Planung: Ursprünglich wollte Rock Tech im laufenden Jahr bereits
einen niedrigen dreistelligen Mio.-Euro-Betrag in den Konverterbau in Guben
investieren, was u.E. infolge der nach wie vor laufenden
Finanzierungsgespräche nicht mehr gelingen wird. Stattdessen wird nun für
2024 ein erstes signifikantes CAPEX-Volumen von 89 Mio. Euro (ca. 130 Mio.
CAD) avisiert, während der Löwenanteil der Investitionsplanung mit 459 Mio.
Euro (ca. 670 Mio. CAD) nun auf das Jahr 2025 terminiert ist. Insofern
steigt u.E. auch das Risiko für eine weitere Verschiebung der
Ramp-up-Pläne. Wir haben unsere gesamte CAPEX-Planung daher um ein Jahr
verschoben. Rock Techs liquide Mittel per 30.06. beliefen sich auf 20,4
Mio. CAD.

Kapitalkosten: Die erwarteten Zinskosten für die Fremdkapitalkomponente
(ca. 60%) der Konverter-Finanzierung bezifferte der CEO in seinem Vortrag
auf 6 bis 10%. Auf dieser Basis haben wir unsere Zinsaufwandsprognosen
erhöht und u.a. den FK-Kalkulationszinssatz zur Ermittlung des WACC von
5,5% auf 7,5% angehoben, was zu einem höheren WACC von 8,54% führt (zuvor:
7,54%).

Peergroup: Mit AMG Critical Materials haben wir ein Unternehmen neu in
unsere Peergroup aufgenommen, das mit seiner Lithium-Raffinerie in
Bitterfeld-Wolfen bereits ab 2024 in der Lage sein dürfte, ca. 20.000
Tonnen batteriezellfähiges LiOH p.a. in Europa anzubieten. Mittelfristig
wird sogar ein Ausbau der Produktionsmenge auf rund 100.000 Tonnen
avisiert. Allerdings wird allein bis 2030 branchenweit ein Bedarf für ein
Vielfaches dieser Menge erwartet, sodass weiterhin von einer erheblichen
Angebotslücke auszugehen ist.

Darüber hinaus ist anzumerken, dass AMG zwar bereits in Brasilien aus einer
eigenen Mine den LiOH-Rohstoff Spodumen fördert, wesentliche
Prozessschritte zur Aufbereitung des Materials bis mindestens 2026 aber
nach wie vor über Zwischenproduzenten in China laufen sollen. Daher sehen
wir Rock Tech weiterhin in einer Führungsrolle, den ersten vollwertigen
Lithium-Konverter auf europäischem Boden zu errichten und damit dem eigenen
Anspruch als "First Mover" gerecht zu werden. Jedoch schmälert die
Neuaufnahme aufgrund der aktuell niedrigen Multiples von AMG (2025e:
EV/Umsatz 0,60x; EV/EBITDA 2,93x) etwas das Bewertungspotenzial von Rock
Tech.

Margenerwartungen: Angesichts des an Konturen gewinnenden
Wettbewerbsumfelds in Europa haben wir auch unsere Prognosen bezüglich Rock
Techs zukünftiger operativer Marge geringer angesetzt (Ø EBIT-Marge
2026-2032e: 27,6% vs. zuvor: 41,7%), kalkulieren im Einklang mit dem
Unternehmen in den Anfangsjahren des Konverters aber nach wie vor mit
überdurchschnittlich hohen Margen.

Finanzierungsgespräche: Essenziell für die gesamte Equity Story ist der
zeitnahe Abschluss der Finanzierungsgespräche, der u.E. noch im laufenden
Jahr erfolgen muss, um einen reibungslosen Baufortschritt in Guben zu
gewährleisten. Diesbezüglich weiterhin optimistisch zeigte sich jedoch das
Management auf dem HIT, ohne angesichts der teils laufenden Due
Diligence-Phasen genauere Details preiszugeben.

Fazit: Rock Techs Equity Story fußt unverändert auf dem absehbaren
Lithium-Engpass in Europa. Die neueste Umsatzplanung lässt jedoch einen
späteren Hochlauf erwarten als in unserer Planung zuletzt prognostiziert.
Wir haben unser Bewertungsmodell in diesem und einigen anderen Punkten
daher aktualisiert. Dies mündet in einem neuen Fair Value je Aktie i.H.v.
4,00 CAD (zuvor: 8,00 CAD). Trotz des weiterhin signifikanten Upsides zum
aktuellen Kursniveau stufen wir den Titel temporär auf "Halten" ab, da
Klarheit hinsichtlich der Finanzierung des Projekts als nächster Trigger
u.E. unerlässlich ist.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27733.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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