^Original-Research: Vita 34 AG - von Montega AGEinstufung von Montega AG zu Vita 34 AGUnternehmen: Vita 34 AGISIN: DE000A0BL849Anlass der Studie: UpdateEmpfehlung: Halten (zuvor: Kaufen)seit: 17.11.2023Kursziel: 4,30 Euro (zuvor: 6,50 Euro)Kursziel auf Sicht von: 12 MonatenLetzte Ratingänderung: -Analyst: Tim Kruse (CFA), Nils ScharwächterRisiken durch jüngste Meldungen deutlich gestiegen - Kapitalmaßnahmewahrscheinlich - Herabstufung auf "Halten" Die Vita 34 AG hat vergangene Woche gemeldet, durch einen internenWhistleblower auf mögliche Unregelmäßigkeiten im Hinblick auf die Beachtungmedizinischer Vorgaben bei einer nicht genannten Tochtergesellschafthingewiesen worden zu sein. Zudem hatte das Unternehmen Ende September eineKlage gegen einen US-Lizenzgeber für substanzielle Technologien im BereichCAR-T Therapie angekündigt. Beide Sachverhalte haben das Risikoprofil desUnternehmens u.E. deutlich verschlechtert und überlagern die zuletztersichtliche Stabilisierung des operativen Geschäfts, die wir auch für Q3erwarten. Wir haben das höhere Risikoprofil durch eine Erhöhung des Beta(von 1,3 auf 2,0) in unserem DCF-Modell abgebildet und stufen die Aktie auf"Halten" zurück. Die Unregelmäßigkeiten bei der Tochtergesellschaft betreffen zum einen dienotwendige Qualifikation einer leitenden ärztlichen Person und zum anderenformale Fehler bei der Dokumentation von bis zu 1.700Nabelschnurblutproben. Diese könnten Auswirkungen auf dieHerstellungserlaubnis der Tochtergesellschaft haben, sollten jedoch nachEinschätzung des Vorstands die biologische Qualität der Proben nichtbetreffen. Das Unternehmen arbeitet mit den Behörden bezüglich der Klärungdes Sachverhaltes zusammen. Vita 34 beziffert die mögliche finanzielleBelastung für die Tochtergesellschaft in den kommenden Jahren auf einenniedrigen einstelligen Millionenbetrag, obwohl zum jetzigen Zeitpunkt nichtabschließend beurteilt werden kann, ob und in welchem Ausmaß dieserentsteht. Die Reputation der Tochtergesellschaft dürfte jedoch in jedemFall nachhaltig beschädigt sein, da von einem Bekanntwerden dieserInformation u.E. auszugehen ist. Vita 34 AG hatte Ende September außerdem überraschend vermeldet, entgegender bisherigen Einschätzung nicht über wesentliche Lizenzen für die in derEntwicklung befindliche CAR-T-Therapie zu verfügen. DiePBKM-Tochtergesellschaft FamiCordTx S.A. hatte im Januar 2020 eineexklusive Lizenz zur Nutzung der CAR-T-Technologie in Europa, Russland undder Türkei von dem US-amerikanischen Biotechnologieunternehmen iCell GeneTherapeutics für ca. 3,5 Mio. Euro erworben. Auf Grundlage dieser Lizenzhatte FamiCordTx ein Projekt zur Entwicklung einer Krebsimmuntherapiegestartet und im Mai dieses Jahres mit der Rekrutierung für die Phase IStudie von Tarcidomgen Kimleucel begonnen. Da die von iCell GeneTherapeutics an FamiCordTx vergebene Lizenz laut Meldung nicht denerforderlichen Umfang aufweist, wurde zunächst eine Klage gegen denLizenzgeber angedroht, um im Idealfall vor Einreichung eine Lösungherbeizuführen. Nach Aussagen des Unternehmens sind die Fronten derParteien jedoch verhärtet, sodass die Klage nun eingereicht wurde. Zwarsieht der Rechtsweg nun die Möglichkeit für ein außergerichtlichesSchlichtungsverfahren vor, wir halten aber eine Einigung vor demHintergrund der aktuellen Entwicklung für unwahrscheinlich. Sollte die Klage bzw. die Bemühung zum Erlangen einer alternativenTechnologie nicht erfolgreich sein, müsste FamiCordTx diese Technologie mitzusätzlichen Finanzmitteln selbst entwickeln, um eine Vermarktung derTherapie zu gewährleisten. Sowohl die Höhe des Finanzbedarfs als auch dieAuswirkungen auf die Zeitachse des Projektes wurden in der Meldung nichtbeziffert. Beide dürften u.E. jedoch erheblich sein. Wir hatten in der letzten Kommentierung bereits auf Risiken vonAbschreibungen auf Firmenwerte der Vita 34 AG hingewiesen, die wir in denim Impairmenttest unterstellten Wachstumsraten des Geschäftsbereichsbegründet sehen (Soll: +11,4% lt. Geschäftsbericht 2022 vs. Ist: -5,2% yoyin H1/23). Die im Hinblick auf den Rechtsstreit zweifelhafte Wertigkeit derLizenzen für die CAR-T-Therapie dürfte u.E. nun weitere Abschreibungen aufimmaterielle Vermögenswerte wahrscheinlich machen. So sind im Abschluss2021 im Zuge der Zusammenführung von Vita 34 und PBKM immaterielleVermögenswerte aus Patenten und Lizenzen in Höhe von 5,2 Mio. Eurobilanziert, die wir auf die oben benannte Lizenz zurückführen. Zusammen mitmöglichen Impairments auf die Teilgesellschaft Vita 34 dürfte eine weitereBelastung des Eigenkapitals (EK-Quote H1/23: 7,9%) nur schwer zu vermeidensein. Hinzu kommt, dass Vita 34 u.E. im Hinblick auf den kostspieligenRechtsstreit in den USA sowie dessen Auswirkungen (Erwerb von Lizenzen oderEigenentwicklung) und die möglichen finanziellen Belastungen aus denUnregelmäßigkeiten bei der Tochtergesellschaft zusätzlichen Finanzbedarfhaben dürfte. Fazit: Wir hatten im letzten Comment die erfolgreiche Refinanzierung sowiedie Stabilisierung des operativen Geschäfts zum Anlass genommen, die Aktiehochzustufen. Die überraschende und u.E. weitreichende Meldung zu denfehlenden Lizenzen sowie die Folgen aus den Unregelmäßigkeiten derTochtergesellschaft haben das Risikoprofil der Aktie jedoch signifikanterhöht und machen u.E. eine Kapitalmaßnahme sehr wahrscheinlich. Aufgrunddieser Gemengelage stufen wir die Aktie mit einem neuen Kursziel von 4,30Euro (zuvor: 6,50 Euro) auf "Halten" zurück.+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschlussbestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++ Über Montega: Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäusermit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universumumfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte undwird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega verstehtsich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren undfokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie dieVeranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kundenzählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter undFamily Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. DieAnalysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zumTop-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in derAnalyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:http://www.more-ir.de/d/28327.pdfKontakt für RückfragenMontega AG - Equity ResearchTel.: +49 (0)40 41111 37-80Web: www.montega.deE-Mail: research@montega.deLinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatungoder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.°