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Original-Research: CLIQ Digital AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CLIQ Digital AG

Unternehmen: CLIQ Digital AG
ISIN: DE000A0HHJR3

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 05.03.2024
Kursziel: 60,00 EUR (zuvor: 75,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter

Konzernabschluss 2023 bestätigt vorläufige Zahlen - Ausblick für 2024 mit
weiterem Aufwärtspotenzial

Die CLIQ Digital AG hat nun den testierten Konzernabschluss für 2023
vorgelegt, mit dem die vorläufig vermeldeten Zahlen bestätigt wurden.
Darüber hinaus gab das Unternehmen bekannt, der Hauptversammlung
vorzuschlagen, die Dividende gänzlich auszusetzen und auf Basis des
HV-Beschlusses von 2022 die Kapitalrückführung an die Aktionäre stattdessen
über ein Aktienrückkaufprogramm umzusetzen.

Solide operative Performance in 2023 - herausfordernde zweite Jahreshälfte:
Mit dem Konzernabschluss wurden die vorläufigen Zahlen bestätigt (Umsatz:
326,4 Mio. EUR; +18,2% yoy; EBITDA: 50,3 Mio. EUR; +15,6% yoy). Zwar
verfehlte das Unternehmen erlösseitig damit erstmals die kommunizierte
Guidance (>345 Mio. EUR), konnte aber dennoch ein EBITDA über der Prognose
erzielen (>50 Mio. EUR). Außerdem konnte CLIQ die Gewinnung von weiteren
profitableren Kunden als Erfolg verbuchen, was die spürbare Steigerung des
Kunden-LTV (2023: 85 EUR je Kunde; +17% yoy) bzw. der gesamten Kundenbasis
unterstreicht (per 31.12.2023: rd. 164 Mio. EUR). Der Lifetime-Value der
Kundenbasis gibt die künftigen Erlösströme von den Bestandsmitgliedschaften
über die geschätzte (individuelle) Rest-Lebenszykluszeit wider. Dank der
starken Bilanz ist CLIQ in der Lage, das kürzlich begonnene
Aktienrückkaufprogramm aus der aktuellen Liquidität und dem künftigen
operativen CF (operativ: 30,3 Mio. EUR; FCF: 18,6 Mio. EUR) zu finanzieren.
Zum Ende des Geschäftsjahres lagen keine Finanzverbindlichkeiten gegenüber
Kreditinstituten vor, wodurch sich die Net Cash-Position exkl. Leasing
weiter um etwa 5,8 Mio. EUR auf 15,7 Mio. EUR verbesserte.

Neue Kapitalrückführungsstrategie beschlossen: Für 2023 wird die von uns
bisher angenommene Dividende (MONe: 1,98 EUR je Aktie) ausgesetzt und
stattdessen ein Aktienrückkaufprogramm initiiert, mit dem in den kommenden
12 Monaten eigene Aktien im Wert von bis zu 13 Mio. EUR zurückgekauft
werden. Der HV-Beschluss von 04/2022 ermächtigt CLIQ dazu, bis zu 646.871
Aktien (rd. 10%) über die Börse zu erwerben. Der Aktienrückkauf dürfte sich
sowohl auf das Ergebnis je Aktie als auch auf das Kursniveau positiv
auswirken. Auch in den kommenden Jahren wird CLIQ prüfen, auf welche Weise
und in welchem Umfang die Aktionäre an der Unternehmensentwicklung
beteiligt werden.

Ausblick für 2024 unter Konsensus: Mit einem avisierten Top Line-Korridor
von 360 bis 380 Mio. EUR liegen die Erwartungen für das Gesamtjahr 2024
spürbar unter dem Konsensus (rd. 403 Mio. EUR). Ebenso stellte das
Unternehmen mit der Ergebnisprognose im best-case lediglich eine
Seitwärtsbewegung in der EBITDA-Marge in Aussicht (2023: 15,4% vs.
Prognosekorridor: rd. 14-15%). Absolut betrachtet kommunizierte CLIQ eine
Bandbreite von 52 bis 58 Mio. EUR, was ebenfalls unter den Markterwartungen
liegt (rd. 62 Mio. EUR). Die fehlende Margenexpansion dürfte insbesondere
auf die steigenden Kundenakquisitionskosten (135,4 Mio. EUR; +20,6% yoy)
zurückzuführen sein. Wie von uns erwartet wurde darüber hinaus die
Mittelfrist-Guidance revidiert, die ein Erlösniveau zum Ende 2025 i.H.v.
500 Mio. EUR vorsah. Nun geht das Management davon aus, in Q4/25 eine Run
Rate auszuweisen, die das Übertreffen der 500-Mio.-EUR-Marke ermöglicht.
Dies impliziert einen Konzernumsatz von min. 125 Mio. EUR, was u.E. nach
84,2 Mio. EUR in Q4/23 in Kombination mit den 2024-Wachstumserwartungen
ambitioniert wirkt.

Weitere Werbekanäle und Märkte als Wachstumstreiber: Als Reaktion auf das
anhaltend herausfordernde Marktumfeld (insbesondere in Europa) hat CLIQ
drei Wachstums- bzw. Profitabilitätstreiber definiert. Neben der Aufnahme
von Geschäftsaktivitäten in weiteren Regionen, wozu die dynamische
Entwicklung in dem jüngsten Markt in Lateinamerika das Potenzial
unterstreicht (Umsatz 2023: 12,6 Mio. EUR; >250% yoy), möchte das
Unternehmen insbesondere die Reichweite und damit die Conversion erhöhen.
Hierzu präsentierte der CFO Ben Boss im Rahmen des FY-Earnings Calls die
internen 'magnificent 7' - die für die weiteren Werbekanäle wie u.a.
Search, Video und Social Media Marketing stehen. Nach einer erfolgreichen
Pilotierungsphase dürften bereits im laufenden Jahr erste Verschiebungen im
Marketing-Mix in Richtung SEA sowie Video Ads zu beobachten sein. CLIQ
erhofft sich hieraus, die Abhängigkeit von der Kostenentwicklung im
Display-Segment zu reduzieren sowie die Reichweite signifikant zu erhöhen,
was letztendlich positiv auf die Kundenakquisitionskosten und damit die
Profitabilitätsentwicklung wirken dürfte. Wir reflektieren dies im Modell,
sobald hieraus deutliche Effekte erkennbar sind.

Fazit: Auf Basis des sich zum Ende 2023 abzeichnenden und mit dem Ausblick
auf 2024 bestätigten Ergebnisdrucks sowie der abflachenden Top Line-Dynamik
haben wir unser Modell für 2024 sowie die Folgejahre angepasst. Auch im TV
haben wir unsere EBIT-Margenerwartungen auf 12,0% (zuvor: 13,0%) gesenkt.
Mit dem jüngst initiierten Rückkaufprogramm von bis zu rd. 10% der Aktien
verweisen wir darauf, dass u.U. kurzfristig größere Kursbewegungen zu
beobachten sein können. Darüber hinaus können wir die Reduzierung der vom
Management und Aufsichtsrat gehaltenen Aktien von 11,0% auf 9,0% unter
Berücksichtigung des niedrigen Kursniveaus und die implizite Signalwirkung
nicht nachvollziehen. Wir bestätigen trotz des marktbedingten Gegenwinds
unser Rating bei nun neuem Kursziel von 60,00 EUR (zuvor: 75,00 EUR).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29069.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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