^Original-Research: q.beyond AG - von Montega AGEinstufung von Montega AG zu q.beyond AGUnternehmen: q.beyond AGISIN: DE0005137004Anlass der Studie: UpdateEmpfehlung: Haltenseit: 14.03.2024Kursziel: 0,70 EURKursziel auf Sicht von: 12 MonatenLetzte Ratingänderung: -Analyst: Christoph Hoffmannq.beyond schließt 2023 mit positivem FCF ab - Guidance 2024 impliziertdeutliche Ergebnissteigerung q.beyond hat jüngst vorläufige Zahlen für das Geschäftsjahr 2023 vorgelegt,die unsere Schätzungen sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig übertroffenhaben. [Tabelle] Starke Umsatzentwicklung in '23 - Zukünftiger Fokus auf Profitabilität: Miteinem Umsatz von 189,3 Mio. EUR (+9,4% yoy) übertraf das Unternehmen unserePrognosen von 185,1 Mio. EUR und landete in der oberen Hälfte der eigenenGuidance-Bandbreite von 185,0 bis 191,0 Mio. EUR. Das organische Wachstumbetrug 4,5% yoy und ist darüber hinaus auf die Übernahme derproductive-data zurückzuführen. Wir hatten Ende letzten Jahres bereitsdarauf hingewiesen, dass wir eine klare Fokussierung auf Profitabilitätstatt Wachstum erwarten, die nun vonseiten des Vorstands kommuniziert wurdeund sich auch in der Guidance widerspiegelt. So erwartet der Vorstand fürdas laufende Jahr eine Steigerung um 1,4% bis 4,6% yoy auf 192 bis 198 Mio.EUR. Für 2024 prognostizieren wir weiterhin einen Umsatzzuwachs i.H.v. 2,0%yoy, jedoch von einer höheren Ausgangsbasis. Vielfältige Sondereffekte prägen Bottom Line des Schlussquartals: In Q4/23hat QBY ein EBITDA i.H.v. 5,8 Mio. EUR erzielt (FY 2023: 5,7 Mio. EUR), wasprimär auf den positiven Sonderertrag aus einer Finanzamtsentscheidungbzgl. des PlusNet-Verkaufs aus 2019 zurückzuführen ist (MONe: 8,6 Mio.EUR). Gleichzeitig bildete das Unternehmen Rückstellungen i.H.v. 4,3 Mio.EUR und wendete 1,0 Mio. EUR für die Bereinigung nicht profitabler Verträgeauf. Insgesamt beliefen sich die Einmaleffekte 2023 auf +3,3 Mio. EUR,sodass das operative EBITDA im FY bei 2,4 Mio. EUR lag. Dementsprechendbelief sich die oper. EBITDA-Marge 2023 auf 1,3%, die EBITDA-Marge inkl.Sondereffekte auf 3,0%. Für 2024 erwartet der Vorstand eine deutliche Verbesserung derProfitabilität auf 8,0 bis 10,0 Mio. EUR (implizierte EBITDA-Marge 2024:4,0% bis 5,2%). Die Margenausweitung soll dabei unverändert durch dieErhöhung des Umsatzanteils von Beratungs- und Entwicklungsdienstleistungen,der Erhöhung der Near- und Offshore-Quote von 11% auf 20% und denverstärkten Einsatz von KI erzielt werden. Konkret erwartet der Vorstandeine Steigerung der Bruttomarge (was u.E. eine gleichwertige Erhöhung derEBITDA-Marge bedeutet) um 1 Prozentpunkt pro Anstieg der Near- undOffshoring-Quote um 5 Prozentpunkte, sodass bei Erreichen des Zielniveausvon min. 20% u.E. eine Ausdehnung der EBITDA-Marge von ca. 2PP zu erwartenist. Aus der Verschiebung des Umsatzmixes soll pro 5% Umsatzanteil (rd. 10Mio. EUR) mehr Beratung & Entwicklung eine Steigerung der Bruttomarge vonbis zu 2 Prozentpunkten erreicht werden, was eine inkrementelleMargenerhöhung von 40% des Geschäfts impliziert. Ausgehend von 60,3 Mio.EUR Umsatz, die QBY in diesem Segment erzielt, müsste für eineMargensteigerung um 2PP ein Umsatzwachstum des Bereiches von 15,7% erzieltwerden. Insgesamt erwarten wir in 2024 eine signifikante Steigerung des operativerzielten EBITDA und erhöhen unsere Prognosen von 6,0 auf 7,0 Mio. EUR(operatives EBITDA Vj.: 2,4 Mio. EUR). Cashwirksamer Sondereffekt aus Steuerentscheidung in H2/24 erwartet: Die in2023 GuV-wirksame Finanzamtsentscheidung (PlusNet-Verkauf) wird lautUnternehmensangaben zu einem Netto-Cashzufluss i.H.v. bis zu 4,0 Mio. EURführen. Dies ist in der Zielsetzung, einen FCF von 3,0 Mio. EUR zuerwirtschaften, nicht inkludiert und würde den freien Cashflow somit aufbis zu 7,0 Mio. EUR erhöhen. Verbesserung des Cashflows durch Einsparungen bei CAPEX und Leasingkosten:In 2023 konnte der Free Cashflow dank einer Working Capital-Freisetzung imniedrigen einstelligen Millionenbereich, gesunkener CAPEX sowie geringererLeasing-Zahlungen erfreulich auf 1,7 Mio. EUR gesteigert werden (Vj.: -9,7Mio. EUR). Für 2024 prognostiziert der Vorstand CAPEX i.H.v. 4,0 Mio. EUR undLeasing-Zahlungen von 3,0 Mio. EUR. Weiter plant das Management dasGeschäftsjahr 2024 mit einem FCF von 3,0 Mio. EUR (exkl. Sondereffekte)abzuschließen. Somit erscheint uns die FCF-Zielsetzung realistisch, wobeiu.E. etwaige Auflösungen der in 2023 gebildeten, kurzfristigenRückstellungen für Personalmaßnahmen (4,3 Mio. EUR) eine Gefährdung für denavisierten FCF von 3,0 Mio. EUR darstellen. Wir erwarten ausgehend vomprognostizierten EBITDA von 7 Mio. EUR einen leicht positiven FCF i.H.v.0,3 Mio. EUR. Hierbei haben wir bereits den cashwirksamen Sondereffektberücksichtigt. Die Differenz zur Management-Zielsetzung resultiert vorallem aus der von uns erwarteten FCF-belastenden Auflösung vonRückstellungen. Umstellung der Segmentberichterstattung dürfte besseres Monitoring deroperativen Fortschritte erlauben: Wie in H2/23 angekündigt, hat QBY seineSegmentberichterstattung an das geänderte, zweigliedrige Geschäftsmodellangepasst. So wird das alte Segment 'Cloud', das nun unter 'ManagedServices' geführt wird, leicht verkleinert und umfasst fortan dieAktivitäten rund um die beiden Rechenzentren in Hamburg und Ulm sowie dasGeschäft von logineer. Der Umsatz des neuen 'Managed Services'-Segments istmit 129,0 Mio. EUR um 22,2 Mio. EUR kleiner, jedoch ist der Rohertrag mit24,6 Mio. EUR um 2,5 Mio. EUR höher. Abgegeben wurden dabei das Geschäftmit Cloud Consulting, Data intelligence, Software development,Security-Leistungen und den Bereich Microsoft. Das alte Segment 'SAP'firmiert fortan unter 'Consulting' und gewinnt die oben genanntenGeschäftsbereiche hinzu. Mit 60,3 Mio. EUR Umsatz und 3,0 Mio. EURRohertrag beträgt die Rohmarge des Segments 'Consulting' lediglich 3,0%.Nach Unternehmensangaben soll die EBITDA-Verbesserung weit überwiegend ausdem Segment Consulting kommen, der kurz- bis mittelfristig normalisiertebenfalls eine Bruttomarge von über 20% erzielen soll. Bewertungsniveau impliziert geringes Downside- Kein Cash-Burn mehr zuerwarten: Mit liquiden Mitteln von 37,6 Mio. EUR bzw. 0,30 EUR je Aktie istbereits knapp die Hälfte der Marktkapitalisierung durch Cash gedeckt.Gegenläufig wirken sich auf die bilanziell stark aufgestellte undschuldenfreie QBY lediglich Minderheitsanteile von 1,4 Mio. EUR,langfristige Rückstellungen von 2,8 Mio. EUR sowie verpflichtende Earn-Outsvon 5,2 Mio. EUR (alle Stand 30.9.2023) aus. Auf Basis derMarktkapitalisierung i.H.v. 77,2 Mio. EUR ergibt sich somit ein EV von 48,9Mio. EUR bzw. 0,39 EUR je Aktie. Ausgehend vom Midpoint der EBITDA-Guidancefür 2024 ergäbe sich so ein EV/EBITDA für 2024 von 5,4, was u.E. nichtambitioniert wäre. Auf Basis unserer Prognosen ergibt sich eineEV/EBITDA-Bewertung von 7,0x. Hierbei gilt es insbesondere auch zuberücksichtigen, dass QBY mit seinem Geschäftsmodell bei Steigerung deroperativen Exzellenz auch nach 2024 erhebliches Margensteigerungspotenzialaufweist. Fazit: q.beyond hat unsere Prognosen dank eines höheren Sondereffekts für2023 übertroffen und verfügt dank seiner sehr guten Bilanzqualität und 0,30EUR Cash je Aktie über ein solides finanzielles Polster. Der EV liegt u.E.bei ca. 48,9 Mio. EUR und stellt angesichts des langfristigenMargenpotenzials des Geschäftsmodells u.E. kein ambitioniertesBewertungsniveau dar. Trotz dessen weist der Investment Case weiterhinerhöhte Umsetzungsrisiken und u.E. eine aktuell noch eingeschränkteVisibilität hinsichtlich der erzielten operativen Verbesserungen auf.Sofern die u.E. klar definierte und kommunizierte Strategie des Vorstandsin den nächsten Quartalen zu der in Aussicht gestellten Verbesserung deroperativen Ergebnisse führt, würde dies einer schneller als erwartetenMargensteigerung gleichkommen und ggf. eine Anpassung unserer Prognosenerforderlich machen. Wir positionieren uns zunächst weiterhin defensiv undbestätigen unsere Empfehlung 'Halten' und unser Kursziel von 0,70 EUR.+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschlussbestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++ Über Montega: Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäusermit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universumumfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte undwird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega verstehtsich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren undfokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie dieVeranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kundenzählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter undFamily Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. DieAnalysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zumTop-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in derAnalyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:http://www.more-ir.de/d/29163.pdfKontakt für RückfragenMontega AG - Equity ResearchTel.: +49 (0)40 41111 37-80Web: www.montega.deE-Mail: research@montega.deLinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatungoder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.°