^Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AGEinstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaAUnternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaAISIN: DE0005403901Anlass der Studie: UpdateEmpfehlung: Kaufenseit: 26.03.2024Kursziel: 148,00 EURKursziel auf Sicht von: 12 MonatenLetzte Ratingänderung: -Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)Geschäftsjahr mit Rekordquartal erfolgreich abgeschlossen Letzten Freitag haben wir an der BPK der CEWE in Frankfurt teilgenommen, imRahmen derer auf das starke Geschäftsjahr 2023 eingegangen wurde. DerAusblick auf das laufende Jahr wirkt u.E. konservativ und dürfte imErgebnis erneut das Potenzial haben, übertroffen zu werden. Das Managementstellte unter der Voraussetzung gleichbleibender Marktbedingungen zudem dasobere Ende der Guidance in Aussicht. Sämtliche Ergebniszielgrößen übertroffen - JÜ profitiert von Einmaleffekt:Zum Ende 2023 standen Konzernerlöse aus den fortgeführtenGeschäftsbereichen (exkl. der erfolgreich veräußerten futalis) von 780,2Mio. EUR zu Buche, womit ein EBIT von 83,9 Mio. EUR realisiert werdenkonnte (EBIT-Marge: 10,8%). Das Nettoergebnis lag hierbei mit 57,3 Mio. EURüber unseren sowie den Markterwartungen (jeweils rd. 55 Mio. EUR), was u.a.auf einen Einmaleffekt zurückzuführen ist. Konkret profitierte dieCEWE-Gruppe von einem Verkauf der LeanIX aus dem Capnamic-Gründerfonds, andem das Unternehmen beteiligt ist, an SAP (Finanzerträge: +4,4 Mio. EUR).Demgegenüber fiel die Steuerquote mit 32,2% um 1,7 PP höher aus als bishervon uns angenommen. Cashflowstarkes Geschäftsjahr - Liquidität nimmt deutlich zu: Neben derpositiven Ergebnisentwicklung stellte CEWE mit einem FCF von 82,8 Mio. EURerneut die Cashflow-Stärke unter Beweis. Während wir uns mit 77,7 Mio. EURbereits deutlich über dem Konsens positioniert hatten (61,2 Mio. EUR),konnten auch unsere Erwartungen übertroffen werden. Dabei profititerte derFCF insbesondere von positiven Working Capital-Effekten sowie einem mit-47,9 Mio. EUR deutlich verbesserten Investitions-CF gegenüber dem Vorjahr(-61,9 Mio. EUR). Auch nach der bei CEWE üblichen Adjustierung des FCF umSonderfaktoren lag der normalisierte FCF i.H.v. 69,7 Mio. EUR signifikantüber dem Vorjahr (+8,3 Mio. EUR). In der Zeitreihe zeigt sich einenormalisierte FCF Yield, die sich an der 10%-Marke orientiert. Zum 31.12.nahm der Cash-Bestand um 44,3 Mio. EUR auf 117,4 Mio. EUR zu. [Tabelle] Ausblick wirkt u.E. konservativ - keine Anzeichen für einen Margenrückgang:Für 2024 stellt die Gruppe Umsätze zwischen 770-820 Mio. EUR sowie ein EBITvon 77-87 Mio. EUR in Aussicht, was in beiden Fällen eine Seitwärtsbewegungbzw. sogar eine leicht rückläufige Entwicklung nicht ausschließt. BeimNettoergebnis geht der Vorstand aufgrund des positiven Sondereffekts imvergangenen Jahr nur im Best Case von einer leichten Zunahme aus, was dieavisierte yoy-Veränderung von -10% bis +1% unterstreicht. Wenngleich durchTarifverhandlungen und weitere Materialpreiserhöhungen von einerKostensteigerung ausgegangen wird, ist u.E. insbesondere dieErgebnis-Guidance zu defensiv, da wir derzeit keine Anzeichen für einenetwaigen Margenrückgang sehen. Entsprechend positionieren wir unshinsichtlich EBIT und Nettoergebnis jeweils leicht über der Prognose. Fazit: Zwar nimmt der Ausblick auf 2024 u.E. eine äußerst konservativePerspektive ein, dennoch gehen wir nach wie vor von einem weiterenErfolgsjahr mit Ergebnisverbesserungen bei mindestens konstantenMargenprofilen aus. Nach Fortschreibung des DCF-Modells bekräftigen wirunsere Kaufempfehlung bei einem Kursziel von 148,00 EUR.+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschlussbestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++ Über Montega: Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäusermit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universumumfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte undwird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega verstehtsich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren undfokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie dieVeranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kundenzählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter undFamily Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. DieAnalysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zumTop-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in derAnalyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:http://www.more-ir.de/d/29253.pdfKontakt für RückfragenMontega AG - Equity ResearchTel.: +49 (0)40 41111 37-80Web: www.montega.deE-Mail: research@montega.deLinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatungoder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.°