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Original-Research: Uzin Utz SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Uzin Utz SE

Unternehmen: Uzin Utz SE
ISIN: DE0007551509

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 04.04.2024
Kursziel: 60,00 EUR (zuvor: 55,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Positiver Ausblick verdeutlicht Resilienz in der Baukrise

Uzin Utz hat jüngst den Geschäftsbericht 2023 vorgelegt. Nachdem Mitte März
bereits vorläufige Zahlen zum Konzernumsatz und -EBIT veröffentlicht worden
waren, standen für uns nun die Earnings Quality und die Guidance für 2024
im Vordergrund. Beides bot positive Überraschungen, was unsere Überzeugung
vom Investment Case bestärkt.

Jahresüberschuss, Free Cashflow und Dividende fallen höher als erwartet
aus: Auf Basis der vorab gemeldeten Eckwerte für den Konzernumsatz (479,3
Mio. EUR; Vj.: 487,1 Mio. EUR) und das EBIT (34,5 Mio. EUR; Vj.: 36,3 Mio.
EUR) hatten wir unsere Erwartungen hinsichtlich des Nettoergebnisses
zuletzt leicht erhöht (vgl. Comment vom 13. März). Der finale
Jahresüberschuss lag aufgrund eines etwas besseren Finanzergebnisses mit
22,6 Mio. EUR (Vj.: 25,3 Mio. EUR) noch etwas über unserer letzten Prognose
(MONe: 21,7 Mio. EUR). Auch der angekündigte Dividendenvorschlag i.H.v.
1,60 EUR je Aktie (MONe: 1,50 EUR) überrascht uns positiv und bedeutet
trotz des leichten Ergebnisrückgangs eine zumindest gleichbleibende
Dividende, wobei die Ausschüttungsquote mit knapp 36% nach wie vor moderat
ausfällt. Ohnehin macht die Dividendenzahlung (rd. 8,1 Mio. EUR) nur einen
Bruchteil des starken Cashflows aus. So erzielte Uzin Utz nach einem in
2022 äußert schwachen FCF (-33,7 Mio. EUR) nun einen hohen freien
Barmittelzufluss von 28,5 Mio. EUR (MONe: 8,2 Mio. EUR). Hintergrund dessen
ist, dass dem Unternehmen eine stärkere Rückführung des Working Capitals
gelang (Quote: 18,9%; -290 BP yoy) und die CAPEX nach Inbetriebnahme des
neuen Werks in Waco (Texas) mit 20,2 Mio. EUR etwas niedriger als von uns
antizipiert ausfielen (MONe: 22,5 Mio. EUR; Vj.: 40,9 Mio. EUR).

Guidance für 2024 stellt Wachstum in Umsatz und Ergebnis in Aussicht: Für
2024 deuten die Baukonjunkturprognosen für vier der sechs Kernmärkte von
Uzin Utz auf eine Kontraktion der Bauleistung hin. Dennoch avisiert der
Vorstand z.B. angesichts einer insb. für Deutschland, Frankreich und die
Schweiz erwarteten Verlagerung vom Neubau in die Sanierung sowie der
Erweiterung der Geschäftsvolumina in den USA für das laufende Geschäftsjahr
entgegen unserer bisherigen Prognose ein leichtes Wachstum der Erlöse.
Ertragsseitig sieht der Konzern zahlreiche Faktoren (z.B.
Transportkostenreduktion infolge der verbesserten Kundennähe in Waco), um
dem in allen Bereichen noch vorherrschenden Kostendruck wirksam
entgegenzusteuern und bei gleichbleibender Marge auch einen leichten
Anstieg des EBITs zu verzeichnen. Der optimistischere Ausblick steht im
Einklang mit einem zuletzt geringfügig verbesserten Sentiment im Bausektor
und deutet u.E. darauf hin, dass die Branche im Verlauf des Jahres 2024 die
Talsohle durchschreiten sollte. Dementsprechend erwarten wir bei Uzin Utz
für Q1/24 zwar einen leichten Rückgang der im Vorjahr noch von Wachstum
geprägten Top Line (Umsatz Q1/23: 121,2 Mio. EUR; +4,2% yoy), jedoch
bereits eine Verbesserung des zuvor von Inflationskosten belasteten
Ergebnisses (EBIT Q1/23: 7,9 Mio. EUR; Vj.: 8,5 Mio. EUR). Auch insgesamt
erachten wir einen Ergebnisanstieg gegenüber der Umsatzsteigerung
inzwischen als die kleinere Herausforderung und heben unsere Prognosen für
2024 ff. moderat an. Nach wie vor gehen wir aber davon aus, dass das
2025er-Ziel (Umsatz >550 Mio. EUR; EBIT-Marge >8%) frühestens 2026 erreicht
wird.

Fazit: Uzin Utz überzeugt einmal mehr mit Resilienz und Ertragsqualität.
Diese Stärken des Geschäftsmodells sehen wir in der aktuellen Bewertung
unzureichend reflektiert. Wir erhöhen unser DCF-basiertes Kursziel auf
60,00 EUR (zuvor: 55,00 EUR) und bekräftigen das Rating 'Kaufen'.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29319.pdf

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Montega AG - Equity Research
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