^Original-Research: The Platform Group AG - von Montega AGEinstufung von Montega AG zu The Platform Group AGUnternehmen: The Platform Group AGISIN: DE000A2QEFA1Anlass der Studie: UpdateEmpfehlung: Kaufenseit: 23.04.2024Kursziel: 9,00 EURKursziel auf Sicht von: 12 MonatenLetzte Ratingänderung: -Analyst: Nils ScharwächterM&A-Tätigkeit in Krisenzeiten treibt das Ergebnis massiv Die The Platform Group hat nun Pro Forma-Zahlen für das Geschäftsjahr 2023vorgelegt, die eine verkürzte Bilanz, GuV sowie Cashflow-Sicht umfassten.Insbesondere die ausgewiesenen PPA-Zuschreibungen in Folge derAkquisitionen, bei denen der Kaufpreis unterhalb des übernommenen Buchwertdes Eigenkapitals lag, unterstreichen u.E. die günstige Marktlage für eineFortsetzung der dynamischen Akquisitionsstrategie. GMV und Umsatz wie erwartet: Zum Ende des vergangenen GJ standen bei einemGMV von rd. 705 Mio. EUR Konzernerlöse i.H.v. 440,8 Mio. EUR zu Buche,womit die Guidance erreicht werden konnte. Ein wenig überrascht hat uns derTop Line-Beitrag aus dem Segment Service & Retail, der mit 59,1 Mio. EUR ummehr als 390% yoy zulegte, ohne dass es durch Zukäufe in diesem Segment zuanorganischem Wachstum kam. Operatives EBITDA über der Guidance - starker Effekt aus denPPA-Zuschreibungen: Mit einem berichteten EBITDA i.H.v. 47,3 Mio. EURübertraf die TPG die Prognose signifikant (20 Mio. EUR). Hierbei ist jedochzu betonen, dass ein Großteil dieses Ergebnis auf die Erfassung dererfolgswirksamen PPA-Zuschreibungen in den sbE zurückzuführen ist (25,5Mio. EUR). Dennoch fiel auch das um die Badwill-Effekte bereinigteoperative EBITDA mit 22,6 Mio. EUR bzw. einer Marge von 5,1% deutlich überder Guidance aus. Das Ausmaß der 'Bargain Purchases' zeigt sich ebensodeutlich auf Ebene des Nettoergebnis aus fortgeführten Gesellschaften.Daher lag das berichtete Nettoergebnis mit 33,3 Mio. EUR sowohl überunseren als auch den Markterwartungen (Konsens: 0,8 Mio. EUR; MONe: 3,8Mio. EUR). In nachstehender Abbildung werden die operativenErgebnisbeiträge und die PPA-Effekte auf Segmentebene sowie die Überleitungzum berichteten Nettoergebnis dargestellt. [Abbildung] Modell überarbeitet: Auf Basis der jüngst veröffentlichten Pro Forma-Zahlenhaben wir unsere Prognosen angepasst. In der GuV haben wir für das laufendeJahr vor dem Hintergrund der bereits vermeldeten Akquisitionen einenerwarteten Badwill-Effekt in den sbE abgebildet (MONe: 12,5 Mio. EUR), derim Jahresverlauf abhängig von den weiteren Übernahmen fortlaufendaktualisiert wird. Entsprechend ergibt sich vorerst eine rückläufigeMargenentwicklung für das Folgejahr 2025, aus der jedoch nicht auf eineschwächere operative Entwicklung geschlossen werden darf. Zu berücksichtigen ist außerdem, dass der ausgewiesenenVerschuldungskennzahl 'Net Debt/ EBITDA' (1,3x) eine geringe Aussagekraftzukommt, da zur Berechnung das berichtete und nicht das operative EBITDAverwendet wird. Entsprechend dürfte unter Berücksichtigung des EBITDA ohneder PPA-Zuschreibungen (37,0-12,5=24,5 Mio. EUR) die avisierteLeverage-Zielgröße von 1,5-2,3x im laufenden Jahr erreicht werden(48,8/24,5= 2,0x). Abweichungen in der Net Debt-Ermittlung (berichtet: 60,0Mio. EUR vs. MONe: 68,5 Mio. EUR) ergeben sich aus denLeasingverbindlichkeiten, die wir aufgrund des zinstragenden Charakters mitin die Net Debt-Berechnung einfließen lassen. Zudem haben wir den Pro FormaFree Cashflow um die in 2023 veräußerten Cluno-Fahrzeuge von 25,5 Mio. EUR(MONe) bereinigt und im DCF-Modell auch den voraussichtlichen Erlös desverbliebenen Fahrzeugbestands unter 'Sonstiges' bereinigt (2024: 28,5 Mio.EUR; MONe). Da im Rahmen der Pro Forma-Zahlen die Zusammenhänge aus GuV,Cashflow und Bilanz nicht vollständig nachvollziehbar waren, verweisen wirauch hier auf die eingeschränkte Aussagekraft. Die anstehendeVeröffentlichung des testierten GB am 17. Mai dürfte hier für eine klarereSicht sorgen. Ausblick für 2024 bestätigt - Mittelfristziele bereits in 2025 erreichbar:Im Rahmen des Earnings Calls bestätigte das Management die Prognose für daslaufende Jahr. So erwartet die Gruppe ein Erlösniveau von 460-470 Mio. EUR,womit ein operatives EBITDA (ohne Berücksichtigung der positivenPPA-Effekte) zwischen 24,0 und 28,0 Mio. EUR realisiert werden dürfte(MONe: 469,5 Mio. EUR bzw. 24,5 Mio. EUR). Ebenso zeigte sich der CEOoptimistisch, die kommunizierte Mittelfrist-Guidance bereits im folgendenGeschäftsjahr zu erreichen. Konkret wurden ein GMV von min. 1 Mrd. EURsowie eine adjustierte operative EBITDA-Marge zwischen 7-10% in Aussichtgestellt. Während der Zeitpunkt des Erreichens bisher nicht näher definiertwurde, geht das Unternehmen jetzt bereits im nächsten GJ davon aus.Insbesondere dürfte hierbei die dynamische M&A-Strategie helfen, diejährlich 3-8 Übernahmen vorsieht (in Q1/2024 bereits drei erfolgt. Fazit: Auf die vorläufigen Zahlen reagierte der Kurs äußerst positiv, wasdie Überraschung über die Höhe der Badwill-Effekte unterstreicht.Wenngleich positive PPA-Zuschreibungen bereits in Aussicht gestellt wurden,dürfte das Ausmaß die Erwartungen des Marktes übertroffen haben. Gespanntwarten wir auf den testierten Geschäftsbericht, der dann einen umfassendenBlick auf die Entwicklung im zurückliegenden Geschäftsjahr ermöglicht.Nichtsdestotrotz erachten wir die vermeldete Pro Forma Performance alsdeutlichen Fortschritt bzgl. der bisher bemängelten Transparenz in derAußendarstellung (z.B. Ausweis der Margenprofile auf Segmentebene). Wirbestätigen vorerst unsere Kaufempfehlung bei einem unveränderten Kurszielvon 9,00 EUR. +++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschlussbestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++ Über Montega: Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäusermit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universumumfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte undwird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega verstehtsich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren undfokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie dieVeranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kundenzählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter undFamily Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. DieAnalysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zumTop-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in derAnalyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:http://www.more-ir.de/d/29497.pdfKontakt für RückfragenMontega AG - Equity ResearchTel.: +49 (0)40 41111 37-80Web: www.montega.deE-Mail: research@montega.deLinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatungoder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.°