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Original-Research: STEICO SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 25.04.2024
Kursziel: 40,00 EUR (zuvor: 37,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Guidance erscheint nach überraschend starkem Q1 jetzt schon zu konservativ
- Prognosen und Kursziel angehoben

STEICO hat jüngst den Bericht für Q1/24 vorgelegt und vor allem
ergebnisseitig unsere Erwartungen deutlich übertroffen.

Umsatz annähernd auf Vorjahresniveau: In Q1 erzielte STEICO Erlöse i.H.v.
95,9 Mio. EUR (-0,7% yoy), womit unsere Erwartung übertroffen wurde (MONe:
94,0 Mio. EUR). Dabei sollten die Absatzmengen u.E. leicht zugelegt haben,
während sich das Preisniveau moderat rückläufig gezeigt haben dürfte. In
den vier größten regionalen Märkten Deutschland (+0,5% yoy), Frankreich
(+11,4% yoy), Großbritannien (+8,9% yoy) sowie West- und Südeuropa (+14,8%
yoy) wurde sogar wieder Umsatzwachstum erzielt. Rückläufig zeigten sich
hingegen insbesondere Polen (-7,7% yoy) und der weitere osteuropäische Raum
(-18,7% yoy) sowie einige Überseemärkte. In Summe sind die europäischen
Absatzmärkte laut STEICO von einer Stabilisierung gekennzeichnet, während
die Umsatzschwankungen zum Teil auf Witterungseffekten beruhten. Im größten
Geschäftsfeld der ökologischen Dämmstoffe (Umsatzanteil Q1: ca. 68%) hat
sich die Wettbewerbslage nach Angaben des Unternehmens hingegen nicht
weiter verschärft, sodass hier in Q1 sogar ein Wachstum von 6,0% yoy
vorlag.

Signifikanter Margenanstieg: Angesichts rückläufiger Einkaufspreise
insbesondere für Holz und Energie verzeichnete STEICO trotz der
Umsatzstagnation einen Anstieg des Rohertrags um 22,0% yoy auf 42,2 Mio.
EUR. Das in 2023 aufgelegte Kostensenkungsprogramm gepaart mit einer u.E.
hohen Kostendisziplin bewirkten darüber hinaus auf EBIT-Level einen
deutlich überproportionalen Ergebniszuwachs auf 10,8 Mio. EUR (Vj.: 5,9
Mio. EUR; MONe: 7,3 Mio. EUR). Margenseitig bewegte sich STEICO damit schon
in Q1 im deutlich zweistelligen Bereich (EBIT-Marge: 11,3%; MONe: 7,8%;
Vj.: 6,1%). In Summe stand ein Periodenergebnis von 5,9 Mio. EUR (Vj.: 2,1
Mio. EUR) zu Buche.

Guidance wirkt ergebnisseitig zu konservativ: Unverändert avisiert der
Vorstand für 2024 einen Umsatz auf Vorjahresniveau von um die 365 Mio. EUR
und eine EBIT-Marge (bezogen auf die Gesamtleistung) zwischen 9 und 11%
(Q1: 11,6% bezogen auf die GL). Im saisonal-bedingt schwächeren Q1
rangierte STEICO somit bereits oberhalb der eigenen Zielquote und konnte
knapp ein Drittel unserer bisherigen operativen Ergebnisprognose für das
Gesamtjahr einfahren. Angesichts dieser starken Entwicklung und zuletzt
zarter Entspannungssignale für den Bausektor insgesamt (ifo-Index Bau
April: +4,7 Pkt. mom) halten wir eine Anhebung der Ergebnis-Guidance bei
einem normalen Geschäftsverlauf für wahrscheinlich. Folglich heben wir
unsere Prognosen für 2024 spürbar an und positionieren uns auch für die
Folgejahre optimistischer, zumal die Profitabilität für STEICO durch die
Earn-Out-Komponente für den früheren Mehrheitsaktionär und Noch-CEO Udo
Schramek (vgl. Comment vom 20.02.) weiter hohe Relevanz genießen dürfte.

Fazit: STEICO hat vor dem Hintergrund eines nach wie vor angespannten
Marktumfelds im Bau einen beeindruckenden Jahresstart hingelegt. Dies
unterstreicht u.E. einmal mehr die hervorragende Positionierung des
Unternehmens in der ökologischen Nische und die vergleichsweise hohe
Resilienz des Geschäftsmodells, die im Verbund mit Kingspan weiter zunehmen
dürfte. Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung mit einem erhöhten Kursziel
von 40,00 EUR (zuvor: 37,00 EUR).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29521.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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