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Original-Research: Valneva SE - from First Berlin Equity Research GmbH

23.09.2024 / 15:45 CET/CEST
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Group AG.
The issuer is solely responsible for the content of this research. The
result of this research does not constitute investment advice or an
invitation to conclude certain stock exchange transactions.

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Classification of First Berlin Equity Research GmbH to Valneva SE

Company Name: Valneva SE
ISIN: FR0004056851

Reason for the research: Capital Raise
Recommendation: Buy
from: 23.09.2024
Target price: EUR7.70
Target price on sight of: 12 months
Last rating change: -
Analyst: Simon Scholes

First Berlin Equity Research has published a research update on Valneva SE
(ISIN: FR0004056851). Analyst Simon Scholes reiterated his BUY rating and
decreased the price target from EUR 8.60 to EUR 7.70.

Abstract:
Valneva had cash and cash equivalents of EUR131m at the end of June. Cashburn
will be lower in H2/24 compared with the first six months due to the
completion in the spring of Valneva's contributions to the VLA15 Lyme
vaccine development cooperation with Pfizer. However, sustainable free
cashflow is unlikely until revenues, milestones and royalties are
forthcoming from the launch (subject to approval) of VLA15 in 2027. Our
previous study of 20 August showed a cash position of EUR10m at the end of
2026. In August 2023 Valneva announced a doubling of the debt outstanding to
its principal creditors, DeerField and OrbiMed, to USD200m. In March 2024
the interest-only period on the first USD100m tranche was extended from July
2024 to January 2026. The second USD100m tranche is interest-only until
Q1/27. Given the increase in its debt and the prospect of the substantial
depletion of its cash position over the next 27 months, it was always
possible that Valneva would seek to raise new equity capital. The capital
raise completed on 13 September, which raised gross proceeds of EUR61m,
provides Valneva with the flexibility to invest in its chikungunya,
shigella, zika and preclinical R&D projects before free cashflow turns
positive following the Lyme vaccine launch. We now forecast Valneva's
end-2026 cash position at EUR64m, and so we believe the capital raise has
eliminated any requirement for cash ahead of the Lyme vaccine launch. This
means investors will capture full upside from the expected positive Lyme
vaccine phase 3 data (expected by end 2025), regulatory approval and launch.
We have reduced our price target from EUR8.60 to EUR7.70 to reflect the dilution
occasioned by the issue. However, we reiterate our Buy recommendation as we
think the Valneva share is very undervalued relative to the prospects both
for the existing commercialised vaccine portfolio and the pipeline, above
all VLA15.

First Berlin Equity Research hat ein Research Update zu Valneva SE (ISIN:
FR0004056851) veröffentlicht. Analyst Simon Scholes bestätigt seine
BUY-Empfehlung und senkt das Kursziel von EUR 8,60 auf EUR 7,70.

Zusammenfassung:
Valneva verfügte Ende Juni über liquide Mittel in Höhe von EUR131 Mio. Der
Cashburn wird in H2/24 im Vergleich zu den ersten sechs Monaten niedriger
ausfallen, da Valneva im Frühjahr seinen Beitrag zur Entwicklungskooperation
mit Pfizer für den Lyme-Impfstoff VLA15 geleistet hat. Ein nachhaltiger
freier Cashflow ist jedoch unwahrscheinlich, bis Einnahmen, Meilensteine und
Lizenzgebühren aus der Markteinführung von VLA15 (vorbehaltlich der
Zulassung) im Jahr 2027 anfallen. Unsere letzte Studie vom 20. August zeigte
eine Cash-Position von EUR10 Mio. Ende 2026. Im August 2023 kündigte Valneva
eine Verdoppelung der ausstehenden Schulden gegenüber seinen Hauptgläubigern
DeerField und OrbiMed auf USD200 Mio. an. Im März 2024 wurde die
tilgungsfreie Frist für die erste Tranche von USD100 Mio. von Juli 2024 bis
Januar 2026 verlängert. Die zweite Tranche von USD100 Mio. ist bis Q1/27
tilgungsfrei. Angesichts des Anstiegs der Verschuldung und der Aussicht auf
einen erheblichen Abbau der liquiden Mittel in den nächsten 27 Monaten war
es immer möglich, dass Valneva neues Eigenkapital aufnehmen würde. Die am
13. September abgeschlossene Kapitalerhöhung mit einem Bruttoerlös von EUR61
Mio. verschafft Valneva die nötige Flexibilität, um in seine Chikungunya-,
Shigella- und Zika-Projekte sowie in die präklinische Forschung und
Entwicklung zu investieren, bevor der freie Cashflow nach der Einführung des
Lyme-Impfstoffs positiv wird. Wir prognostizieren nun, dass Valneva Ende
2026 über einen Barmittelbestand in Höhe von EUR64 Mio. verfügen wird. Darum
glauben wir, dass das Unternehmen nach der Kapitalerhöhung keinen weiteren
Bedarf an Barmitteln bis zur Einführung des Lyme-Impfstoffs hat. Dies
bedeutet, dass die Anleger von den erwarteten positiven Phase-3-Daten des
Lyme-Impfstoffs (erwartet bis Ende 2025), der Zulassung und der
Markteinführung in vollem Umfang profitieren werden. Wir haben unser
Kursziel von EUR8,60 auf EUR7,70 gesenkt, um der durch die Emission verursachten
Verwässerung Rechnung zu tragen. Wir behalten jedoch unsere Kaufempfehlung
bei, da wir die Valneva-Aktie im Verhältnis zu den Aussichten sowohl für das
bestehende kommerzialisierte Impfstoffportfolio als auch für die Pipeline,
vor allem für VLA15, für stark unterbewertet halten.

Bezüglich der Pflichtangaben gem. §85 Abs. 1 S. 1 WpHG und des
Haftungsausschlusses siehe die vollständige Analyse.

You can download the research here: http://www.more-ir.de/d/30847.pdf

Contact for questions:
First Berlin Equity Research GmbH
Herr Gaurav Tiwari
Tel.: +49 (0)30 809 39 686
web: www.firstberlin.com
E-Mail: g.tiwari@firstberlin.com

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