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Original-Research: q.beyond AG - von Montega AG

31.01.2025 / 14:35 CET/CEST
Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service
der EQS Group.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu q.beyond AG

Unternehmen: q.beyond AG
ISIN: DE0005137004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 31.01.2025
Kursziel: 1,20 EUR (zuvor: 1,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christoph Hoffmann, Kai Kindermann

Q4-Preview: Erfolgreicher Jahresabschluss erwartet - 2025 dürfte weitere
Margenausweitung bringen

q.beyond wird Anfang März die vorläufigen Zahlen für das vergangene Jahr
berichten. Dabei dürfte die FY-EBITDA-Guidance am oberen Ende erreicht
werden. Auch über 2024 hinaus dürfte QBY das hohe operative Momentum
fortsetzen, sodass wir in 2025 ein EBITDA-Wachstum im mittleren
zweistelligen Prozentbereich erwarten.

Im Jahresverlauf hat das Unternehmen die ursprüngliche Guidance für 2024 von
Umsätzen i.H.v. 192,0 - 198,0 Mio. EUR und einem EBITDA-Wachstum von 40% auf
8,0 -10,0 Mio. EUR konkretisiert. Im Rahmen der Veröffentlichung der
Q3-Zahlen wurde ein Umsatz von 'eher rund' 192 Mio. EUR sowie ein
EBITDA-Wachstum von deutlich mehr als 40% auf 8,0 - 10,0 Mio. EUR in
Aussicht gestellt. Ende November wurde das EBITDA mit einer geplanten Marge
von rd. 5% weiter präzisiert. Unter der Annahme, dass QBY eine EBITDA-Marge
von 5,0% bei einem Umsatz von 192,0 Mio. EUR erzielt, würde sich ein EBITDA
i.H.v. 9,6 Mio. EUR ergeben.

[Tabelle]

Umsatzseitig würde die Guidance auch mit einem leichten Rückgang im
Vergleich zum Vorjahresquartal erreicht werden. In den ersten drei Quartalen
konnte jeweils ein Umsatzwachstum im niedrigen einstelligen Bereich erzielt
werden (9M/24: Umsatz +2,1% yoy), wobei wir aufgrund des aktuellen
konjunkturellen Gegenwinds ein nahezu konstantes Umsatzniveau im
Schlussquartal erwarten (MONe: +0,2% yoy). Auf Ergebnis-Ebene beträgt das
EBITDA nach 9M 6,4 Mio. EUR, sodass in Q4 noch 3,2 Mio. EUR zum Erreichen
einer EBITDA-Marge von 5,0% benötigt werden. Der berichtete Vorjahreswert
i.H.v. 5,8 Mio. EUR war durch Einmaleffekte wie einer positiven
Finanzamt-Entscheidung verzerrt, sodass sich operativ ein EBITDA von 2,4
Mio. EUR ergab (oper. EBITDA-Marge in Q4/23: 4,7%). Dementsprechend erwarten
wir auch in Q4/24 eine signifikante Margenexpansion i.H.v. 1,8PP.

Weitere Margensteigerung avisisert: Das Unternehmen hat zuletzt eine
Zielmarge von 7,0 - 8,0% für 2025 sowie eine mittelfristige
Ziel-EBITDA-Marge i.H.v. 10,0% kommuniziert, was selbst bei stagnierendem
Umsatz zu einer Verdopplung des EBITDA führen würde. Die avisierten
Margensteigerungen sollen einerseits durch organisationsweite
Produktivitätssteigerungen (u.a. Einsatz von KI-Tools, Optimierung der
Auslastung der bestehenden Consultants) und andererseits durch die
Konzentration auf die fünf Fokusbranchen sowie den vermehrten Ausbau von
Personal außerhalb Deutschlands erzielt werden. Die Near- und
Offshoring-Quote soll im nächsten Jahr auf 20% und mittelfristig auf 30%
steigen.

Von einem aktuellen Level i.H.v. 13,0% (Stand: Q3 2024) ausgehend, würde
eine Near- und Offshoring-Quote von 20% eine Margensteigerung von 1,4PP und
eine Quote von 30% eine Steigerung i.H.v. 3,4PP implizieren. Dadurch würde
die von uns erwartete EBITDA-Marge von 5,0% in 2024 auf 6,4% bzw. auf 8,4%
steigen und bereits den Großteil der angestrebten
Profitabilitätsverbesserung abdecken. Vor dem Hintergrund des zuletzt
langsameren Anstiegs der Quote (von 11% auf 13% in den letzten drei
Quartalen), erscheint uns zwar das avisierte Ausbautempo ambitioniert, das
absolute Zielniveau ist u.E. jedoch mittelfristig erreichbar.

Insgesamt halten wir auch die mittelfristige Ziel-EBITDA-Marge von 10% in
beiden Segmenten von QBY für realistisch. So erzielte der Wettbewerber
DATAGROUP (ähnliches Geschäftsmodell wie QBY-Segment Managed Services)
zuletzt eine EBITDA-Marge von 15,2% (FY 23/24). Im Bereich Consulting
erzielen beispielsweise adesso oder Nagarro EBITDA-Margen von 6,9% bzw.
13,9% (je 9M/24) und weitere Peers ebenfalls EBITDA-Margen im Bereich von
10%. Insgesamt sind wir von der Fortsetzung des operativen Momentums und den
internen Effizienzmaßnahmen überzeugt und erwarten in 2025 eine
Margensteigerung um 2,2PP auf 7,2% (aktuelle Unternehmens-Guidance: 7-8%).
Ebenfalls erwarten wir ab 2025 einen positiven Jahresüberschuss, der einen
wichtigen Schritt in Richtung Dividendenfähigkeit des Unternehmens
darstellt.

Erneut positiver Free Cashflow erwartet: 2023 wurde bereits ein positiver
Free Cashflow berichtet (1,7 Mio. EUR), der ursprünglich erst für 2024
angestrebt wurde. Auch im abgelaufenen GJ dürfte QBY mit einem positiven FCF
abgeschlossen haben (MONe: 3,2 Mio. EUR) und diesen in 2025 auch dank des
Cash-Zuflusses aus der positiven Finanzamtentscheidung (siehe Comment vom
13.03.2024) deutlich auf 8,8 Mio. EUR ausbauen.

Schnelleren Turn-Around in Prognosen reflektiert: Aufgrund der erwarteten
starken Margensteigerung in 2024 und dem sich schneller abzeichnenden
TurnArounds erhöhen wir unsere mittelfristigen Profitabilitätserwartungen.
So prognostizieren wir in 2026 eine EBITDA-Marge i.H.v. 8,0% (zuvor: 7,1%)
und 8,6% in 2027 (zuvor: 7,6%). Zudem haben wir eine TV-EBITDA-Marge i.H.v.
9,5% abgebildet, die auf dem u.E. langfristig erzielbaren Margenniveau der
Branche liegt.

Fazit: Die von uns prognostizierte Erreichung der konkretisierten Guidance,
die sich ergebnisseitig deutlich in der oberen Hälfte des ursprünglichen
Ausblicks befindet, dürfte das Anlegervertrauen weiter stärken. Auch wenn
wir vorerst keine zweistelligen EBITDA-Margen prognostizieren, halten wir
das Unternehmen mit einem EV/EBITDA i.H.v. 4,0 für 2025 für unterbewertet.
Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung mit einem erhöhten Kursziel i.H.v.
1,20 EUR.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/31697.pdf

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
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