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Original-Research: Serivceware SE - von Montega AG

13.02.2025 / 12:25 CET/CEST
Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service
der EQS Group.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Serivceware SE

Unternehmen: Serivceware SE
ISIN: DE000A2G8X31

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 13.02.2025
Kursziel: 21,00 EUR (zuvor: 19,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christoph Hoffmann

HIT-Feedback: Erster US-Deal, AI-First-Mover-Advantage und erwartete
Profitabilitätssteigerung im Fokus

Serviceware hat letzte Woche auf den Hamburger Investorentagen über die
starke operative Entwicklung und aktuelle Wachstumsinitiativen berichtet.
Dabei hob CFO Harald Popp die Chancen des US-Markteintritts hervor, wo
taggleich bereits ein erster Deal aus der im April 2024 geschlossenen
Kooperation mit dem auf IT Financial Management spezialisierten
Consultinghaus Maryville vermeldet wurde. Auch die Chancen durch den
jahrelangen AI-Fokus des Unternehmens, das seit 2019 u.a. ein AI-Center mit
der TU Darmstadt betreibt, standen im Vordergrund. Wir glauben, dass SJJ
sich in den letzten Jahren einen First-Mover-Advantage erarbeitet hat und
nun zusätzlich von der veränderten Wahrnehmung/Bedeutung von AI-Lösungen
profitiert.

Erster Kunde aus den USA gewonnen - kurzfristig weitere Deals erwartet: Ein
führender US-Lebensmittelkonzern mit Milliardenumsatz konnte für das IT
Financial Management sowie das komplementäre Business Intelligence und
Analytics-Modul gewonnen werden. Die initiale Vertragslaufzeit beträgt für
SJJ typische drei Jahre, wobei die Verträge üblicherweise mehrmals
verlängert werden, da hohe switching costs bestehen (normalisierte
Churn-Rate MONe: 5% p.a.). Diese resultieren u.a. aus dem notwendigen
Training der Mitarbeiter oder der Implementierung der alternativen Software
inkl. der aufwändigen und fehleranfälligen Datenmigration. Auch wenn keine
finanziellen Details veröffentlicht wurden, gehen wir davon aus, dass die
jährliche SaaS-Fee des SJJ-Neukunden im mittleren sechsstelligen Bereich
liegt. Der Auftrag dürfte das 2025er-EBITDA u.E. um einen niedrigen
sechsstelligen Betrag erhöhen. Angesichts des branchenüblichen, langen
Sales-Cycles von 6-12 Monaten und dem Start der Maryville-Kooperation vor
gut 8 Monaten werten wir den Deal als Beleg für die hohe
Wettbewerbsfähigkeit und das attraktive Preis-Leistungs-Verhältnis der
Produkte. Kurzfristig erwarten wir den Abschluss weiterer US-Deals aus der
vielversprechenden Vertriebspipeline, was den Erfolg der Partnerschaft
weiter unterstreichen würde. Um über die weitere Entwicklung des
US-Geschäfts u. die Deal-Pipeline zu sprechen, flogen in der letzten Woche
auch CEO Dirk Martin sowie COO Dr. Alexander Becker in die USA.

Starke Gewinn- und Cashflow-Entwicklung in 2025 erwartet: Während wir in
2024 ein Umsatzplus von 12,0% yoy auf 102,5 Mio. EUR und einen deutlich
überproportionalen EBITDA-Anstieg von 0,2 auf 3,8 Mio. EUR erwarten (MONe:
ber. um aktivierte Eigenleistungen: 2,2 Mio. EUR), dürfte SJJ auch in '25
zweistellig im Umsatz zulegen MONe: +10,3% yoy). Wir gehen zukünftig nunmehr
von keinen aktivierten Eigenleistungen aus (zuvor: 1,2 Mio. EUR p.a.),
sodass das um jene Eigenleistungen bereinigte EBITDA in '25 von erwarteten
2,2 auf 5,8 Mio. EUR steigen sollte. Dies stützen wir u.a. auf die
Rollover-Effekte der in 2024 gewonnenen Neukunden, die zuletzt
kommunizierten SaaS-Deals sowie die anhaltende Kostendisziplin. Dadurch
würde die Aktie auch auf EBITDA-Multiple-Basis (2025e: 22,3x; 2026e: 13,1x)
attraktiv erscheinen und auf das Radar neuer Investoren gelangen. Angesichts
der niedrigen CAPEX und Leasingaufwendungen (~1,0 bzw. 2,0 Mio. EUR p.a.),
die seit Jahren trotz des Wachstums konstant ausfallen, dürfte auch der FCF
steigen, der zusätzlich vom negativen Working Capital befeuert wird.
Angesichts des Momentums haben wir unsere Umsatzprognosen für 2026ff.
erhöht, wobei die niedrigeren EBITDA-Erwartungen vom Wegfall der aktiv.
Eigenl. geprägt sind.

Fazit: Auf dem HIT hat sich unsere positive Sicht auf den Investment Case
bestätigt. Dabei unterstreichen die beiden zuletzt vermeldeten Deals das
hohe operative Momentum und legen eine starke Basis für das von uns
erwartete Ergebniswachstum im laufenden Jahr. Wir bestätigen das Rating mit
einem erhöhten Kursziel von 21,00 EUR.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/31761.pdf

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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