^Original-Research: q.beyond AG - von Montega AG14.05.2025 / 10:23 CET/CESTVeröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Serviceder EQS Group.Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatungoder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.---------------------------------------------------------------------------Einstufung von Montega AG zu q.beyond AG Unternehmen: q.beyond AG ISIN: DE0005137004 Anlass der Studie: Update Empfehlung: Kaufen seit: 14.05.2025 Kursziel: 1,20 EUR Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten Letzte Ratingänderung: - Analyst: Christoph Hoffmann; Kai KindermannQBY zeigt weiteres Ergebniswachstum und bestätigt Guidanceq.beyond hat am Montag die Zahlen für das erste Quartal berichtet, die durcheine veränderte Rechnungsstellung und einen Sondereffekt beeinflusst wurden.Die Unterbewertung der Aktie wurde durch die kürzliche Übernahme des engstenPeers DATAGROUP hervorgehoben.[Tabelle]Positive Entwicklung durch Sondereffekte getrübt: Mit 46,1 Mio. EUR (-1,5%yoy) war der Umsatz im ersten Quartal leicht rückläufig, was im Wesentlichenauf eine ergebnisneutrale Änderung der Rechnungsstellung im Lizenz-Verkaufzurückzuführen ist (siehe Comment vom 07.03.2025). Dabei waren im erstenQuartal noch nicht alle Verträge umgestellt, sodass sich der vollständigeEffekt von rund 3-4 Mio. EUR pro Quartal erst ab Q2 in den Zahlenwiderspiegeln wird. Das organische Umsatzwachstum betrug laut Unternehmen2%, was einen Einfluss der Rechnungsstellung von ca. 1,5 Mio. EUR in Q1impliziert. Ergebnisseitig konnte trotz einer Wertberichtigung i.H.v. 0,3Mio. EUR auf eine Forderung ggü. einem Kunden in Insolvenzverwaltung einEBITDA von 2,3 Mio. EUR (Vj: 2,0 Mio. EUR; +16,6% yoy) erwirtschaftetwerden. Bereinigt um diesen Sondereffekt stände ein EBITDA-Wachstum von+31,7% yoy zu Buche. Unterhalb des EBITDA waren sowohl EBIT (-0,4 Mio. EUR)als auch JÜ (-0,3 Mio. EUR) negativ und wären ohne die Wertberichtigungvermutlich nahezu ausgeglichen gewesen. Für das Gesamtjahr avisiert QBYweiterhin ein positives Konzernergebnis (MONe: 1,9 Mio. EUR).Consulting-Margen steigen deutlich: Der Effekt aus der verändertenRechnungsstellung machte sich insbesondere im Segment Managed Servicesbemerkbar. Der Umsatz sank um 1,3 Mio. EUR auf 31,6 Mio. EUR (-4,0% yoy),während das Bruttoergebnis nur geringfügig unter dem starken Vorjahreswertlag (6,9 Mio. EUR; -1,5% yoy). Im Consulting-Segment konntenErlössteigerungen von 4,5% auf 14,9 Mio. EUR verzeichnet werden. Dabeisorgten weitere Effizienzgewinne, eine bessere Auslastung der Consultantssowie eine höhere Near-/Offshoring-Quote von 16% (Q4/24: 14%) für geringereKosten und eine deutliche Steigerung der Brutto-Marge (13,5%; +5,1PP yoy).Erfolgter Launch der 'Private Enterprise AI': Basierend auf einem OpenSource-LLM bietet q.beyond seit April 2025 KI-Services mit Betrieb aufKundenservern oder in q.beyond's eigenem Rechenzentrum an, was insbesonderefür Unternehmen mit hohen Anforderungen an Datenhoheit und regulatorischeCompliance relevant ist und Unabhängigkeit von US-amerikanischenHyperscalern bietet. Dank der hohen Branchenkompetenz von QBY dürfte dasUnternehmen maßgeschneiderte Lösungen für die Kunden finden sowie ergänzendeBeratungs- und Schulungsdienstleistungen anbieten und sich dadurch vomWettbewerb abheben. Auch preislich erscheint die KI-Lösung kompetitiv unddürfte u.E. beispielsweise deutlich unter der Enterprise-Version von ChatGPTliegen.Übernahme des Closest-Peers zeigt Bewertungspotential: DieDATAGROUP-Übernahme (inklusive Delisting) durch KKR bestätigt die aktuelleUnterbewertung der QBY-Aktie und unsere positive Sicht auf den InvestmentCase. Der gebotene Preis von 54,00 EUR je Aktie entspricht einem EnterpriseValue von 628,3 Mio. EUR (exkl. Leasingverbindlichkeiten) und liegt miteinem 2025e EV/EBITDA von 7,4x (gemäß Konsensus) oberhalb des QBY-Multiplesvon 6,0x und entspricht bereits einem Wert je Aktie von 1,09 EUR. Dabei sindu.E. noch mehrere Faktoren zu berücksichtigen, die gegen einen (2025er)EV/EBITDA-Multiple-Vergleich sprechen:- q.beyond befindet sich momentan in einem weit fortgeschrittenen Turnaroundund weist durch die Margenexpansion aktuell noch ein deutlich höheresErgebniswachstum als DATAGROUP auf, die sich bereits auf einem hohenProfitabilitätsniveau befindet und in den letzten Jahren lediglich mittlereeinstellige Wachstumsraten verzeichnete (Konsensus-EBITDA-Marge 2025e:15,3%). Daher bietet sich die Übertragung des gezahlten EBITDA-Multiples beieinem normalisierten EBITDA-Margenniveau an, das QBY in 2026 (MONe: 8,4%)bzw. 2027 (MONe: 9,2%) erreichen dürfte. Dadurch steigt der implizierte WertjeQBY-Aktie für die 2026e und 2027e Multiples auf 1,14 EUR bzw. 1,20 EUR.- EBITDA eignet sich nur bedingt als Multiple: q.beyond weist eine geringereKapitalintensität auf (2024 CAPEX- und Leasing-Tilgungs-Quote i.H.v. 3,9%vom Umsatz ggü. 7,0% für DATAGROUP) und wird auch langfristig signifikantgeringere Steuern aufgrund der hohen Verlustvorträge zahlen (jeweils über400 Mio. EUR für Körperschafts- und Gewerbesteuer). Wir halten deshalb nichtdas EBITDA, sondern den Free Cashflow nach Leasing vor WorkingCapital-Änderungen sowie Zinsergebnis als geeignete KPI ('Cash-Earnings'),wobei wir angenommen haben, dass der letztjährige DATAGROUP FCF mit demKonsensus-Ergebniswachstum steigt. Die Übernahme impliziert einen EV/FCF von17,3x (2026e) bzw. 16,2x (2027e), woraus ein Wert je QBY-Aktie von 1,46 EURbzw. 1,66 EUR resultiert.Fazit: Trotz eines gegenläufigen Sondereffekts durch die Insolvenz einesKunden, kann QBY erneut ein zweistelliges EBITDA-Wachstum vorweisen undnähert sich dem positiven Jahresüberschuss an, durch den für dasGeschäftsjahr 2026 Aktienrückkäufe und Dividenden mit Zahlung in 2027 zuerwarten sind. Wir bestätigen unser 'Kaufen'- Votum mit einem Kurszieli.H.v. 1,20 EUR.+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschlussbestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++Über Montega:Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäusermit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universumumfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte undwird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega verstehtsich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren undfokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie dieVeranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kundenzählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter undFamily Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. DieAnalysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zumTop-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in derAnalyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:http://www.more-ir.de/d/32600.pdfKontakt für Rückfragen:Montega AG - Equity ResearchTel.: +49 (0)40 41111 37-80Web: www.montega.deE-Mail: research@montega.deLinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag---------------------------------------------------------------------------Die EQS Distributionsservices umfassen gesetzliche Meldepflichten, CorporateNews/Finanznachrichten und Pressemitteilungen.Medienarchiv unter https://eqs-news.com---------------------------------------------------------------------------2137460 14.05.2025 CET/CEST°