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Original-Research: Alzchem Group AG - von Montega AG

24.07.2025 / 17:31 CET/CEST
Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service
der EQS Group.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Alzchem Group AG

Unternehmen: Alzchem Group AG
ISIN: DE000A2YNT30

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 24.07.2025
Kursziel: 140,00 EUR (zuvor: 105,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck, CESGA

Preview Q2: Solides Wachstum und weiter hohe Marge durch Specialty Chemicals
erwartet

Alzchem wird am 30. Juli den Halbjahresbericht 2025 vorlegen. Wir gehen
davon aus, dass das Unternehmen die jüngste Kursrallye mit einem soliden
Zahlenwerk und einem positiven Update zu den laufenden Investitionsprojekten
untermauert, positionieren uns im Hinblick auf die Zahlen jedoch leicht
unterhalb des Konsens'.

[Tabelle]

Top Line: Üblicherweise erzielt Alzchem in Q2 einen gegenüber Q1 leicht
niedrigeren Umsatz, da das erste Quartal von der in den Wintermonaten
saisonal-bedingt höheren Nachfrage für den zur Erntesteigerung in der
Landwirtschaft eingesetzten Wachstumsregler Dormex® begünstigt wird. Wir
rechnen für Q2 mit einem Erlösvolumen i.H.v. 142,0 Mio. EUR (+4,3% yoy;
-1,9% qoq), das durch ein erneut überproportionales Wachstum im Segment
Specialty Chemicals und hier insbesondere von den Sparten Human Nutrition
(u.a. Kreatin/Creapure®) bzw. Custom Manufacturing (Kundensynthese)
getrieben sein dürfte. Auch der Absatz des vor allem in der Wehrtechnik
aktuell stark nachgefragten Nitroguanidin (NQ) dürfte ungebrochen hoch sein.
Hierzu kursierte kürzlich die Meldung, wonach der britische Rüstungs- und
Luftfahrtkonzern BAE Systems einen innovativen neuen Ansatz für die
Produktion von Energieträgern und Treibstoffen entwickelt hat, durch den die
erforderlichen Mengen an Nitroglycerin (NG) und Nitrozellulose (NC)
reduziert und stattdessen synthetische Materialien verwendet werden. Da die
Rohstoffe NG und NC ebenfalls sehr knapp sind und neben NQ die beiden
weiteren Komponenten der dreiteiligen Treibladungen für
155mm-Artilleriegranaten darstellen, dürfte eine (teilweise) Substitution
von NG und NC letztlich sogar die Produktion von 155mm-Munition
unterstützen. So ließe sich ihr Einsatz auf diesen Bereich verlagern,
anstatt NG und NC für die Herstellung anderer Sprengstoffe zu verwenden, die
keine Triple-Base-Munition sind. Insoweit sollte das von BAE Systems
entwickelte Verfahren den Bedarf von NQ nicht beeinträchtigen, sondern
könnte ihn vielmehr sogar erhöhen.

Bottom Line: Die u.E. starke Performance des Segments Specialty Chemicals
lässt ein anhaltend hohes Margenniveau erwarten, das wir aufgrund der im
zweiten Quartal qoq niedrigeren Strompreise (Ø-Börsenstrompreis Q2/25: 6,97
ct/kWh; Q1/25: 11,24 ct/kWh; Quelle: Vattenfall) trotz des geringeren
Erlösvolumens sogar oberhalb des Q1-Levels erwarten (MONe EBITDA-Marge Q2:
19,6%; Q1: 18,9%). Auf Halbjahressicht dürfte bei Alzchem somit ein EBITDA
i.H.v. rund 55 Mio. EUR zu Buche stehen, womit auch die FY-Guidance (ca. 113
Mio. EUR) bestätigt werden sollte, zumal der Vorstand bereits im Q1-Earnings
Call ein noch stärkeres zweites Halbjahr in Aussicht stellte.

Weitere Fokusthemen: Der Zollkonflikt zwischen den USA und der EU sollte
nach wie vor keine direkten Auswirkungen auf das US-Geschäft (Umsatzanteil:
ca. 16%) haben, da Alzchem als der bei vielen Produkten einzige westliche
Hersteller außerhalb Chinas in der Regel Ausnahmeregelungen genießt. Mit
Blick auf die bis Ende 2026 anberaumte Suche nach einem geeigneten Standort
für die erste Produktionsstätte in den USA befindet sich das Unternehmen
u.E. 'on track'.

Cashflow-seitig dürfte sich hingegen ein weiterer Vorratsaufbau im Hinblick
auf die für H1/26 geplante längere Wartung eines Carbidofens am Standort
Hart temporär negativ auswirken. Auf Gesamtjahressicht gehen wir, nicht
zuletzt durch weitere kundenseitige Vorauszahlungen zum Ausbau der
NQ-Produktion (Q1: 39,5 Mio. EUR), dennoch weiterhin von einem spürbar
positiven Free Cashflow aus (MONe: 18,8 Mio. EUR).

Modellparameter überarbeitet: Die u.E. uneingeschränkt positiven
Perspektiven rund um die NQ-Nachfrage und -Produktion sind darüber hinaus
wesentlicher Grund dafür, dass wir unsere bislang sehr konservative Prognose
hinsichtlich der EBIT-Marge zur Ermittlung des Terminal Values um 300 BP auf
18,0% heraufsetzen. Darüber hinaus haben wir aufgrund des mittlerweile
erreichten Handelsvolumens der Aktie (Ø XETRA-Handelsvolumen der letzten 100
Tage: 5,05 Mio. EUR) und des weiter gestiegenen Free Floats den
Risikoparameter (Beta) unseres DCF-Modells auf 1,20 gesenkt (zuvor: 1,30).
Daraus resultiert ein geringerer WACC von 7,70% (zuvor: 8,25%).

Fazit: Wir erwarten bei Alzchem weiterhin positiven Newsflow, der
kurzfristig von soliden Q2-Zahlen und einem unverändert optimistischen
Mittelfristausblick geprägt sein sollte. Das Bewertungsniveau der Aktie
erachten wir infolge der eindrucksvollen Kursrallye seit Coverage-Aufnahme
(+154%) und angesichts eines EV/EBITDA 2025e von 15,5x (Ø 10Y: 4,6x; Quelle:
Capital IQ) inzwischen aber als weitestgehend ausgereizt. Auf Basis unserer
Modellanpassungen erhöhen wir das Kursziel auf 140,00 EUR (zuvor: 105,00
EUR) und bestätigen das Rating 'Halten'.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit
klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst
Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch
erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als
ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert
sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung
von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig
orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär
aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
https://eqs-cockpit.com/c/fncls.ssp?u=038e3dbca0dd738a01927e7507632b4e

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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