^Original-Research: Formycon AG - from First Berlin Equity Research GmbH20.11.2025 / 17:00 CET/CESTDissemination of a Research, transmitted by EQS News - a service of EQSGroup.The issuer is solely responsible for the content of this research. Theresult of this research does not constitute investment advice or aninvitation to conclude certain stock exchange transactions.---------------------------------------------------------------------------Classification of First Berlin Equity Research GmbH to Formycon AG Company Name: Formycon AG ISIN: DE000A1EWVY8 Reason for the research: Q3 results/FYB208 reference product Recommendation: Buy from: 20.11.2025 Target price: EUR53 Target price on sight of: 12 months Last rating change: - Analyst: Simon ScholesFirst Berlin Equity Research has published a research update on Formycon AG(ISIN: DE000A1EWVY8). Analyst Simon Scholes reiterated his BUY rating andincreased the price target from EUR 48.00 to EUR 53.00.Abstract:Q3/25 revenue of EUR10.5m was well above our forecast, but the 9M/25 total ofEUR19.5m means that Formycon needs to generate EUR35.5m in the current quarterto meet the lower end of FY/25 revenue guidance of EUR55m to EUR65m. In thisregard, a possible winning card is that Formycon is the first non-Chinesecompany to complete recruitment of a pivotal trial for a Keytruda biosimilarcandidate (FYB206). Results of the FYB206 study endpoint are expected in Q1next year. Being at the front of the pack of Keytruda biosimilar developersmeans that Formycon may be able to make an early start to discussions withthe reference product manufacturer (Merck) on the timing of the FYB206launch. The prospect of FYB206 being in the first Keytruda biosimilar launchgroup should enable Formycon to secure attractive terms from potentialcommercialisation partners, with whom discussions are at an advanced stage.We assume an upfront payment of EUR20m in Q4/25 stemming from one or moreFYB206 commercialisation agreements. We also expect Q4/25 revenue to benefitfrom increased sales momentum of FYB202 (Stelara biolsimilar) in both Europeand the U.S., with business on the latter market boosted by the tie-up withCivicaScript announced in Q3/25. On 17 November Formycon announced that thereference product for FYB208 is Dupixent. Originally jointly developed byRegeneron and Sanofi, Dupixent is indicated for COPD (chronic obstructivepulmonary disease), asthma, neurodermatitis and other chronic inflammatorydiseases. H1/25 sales were USD8bn. Expiry of the active ingredient patent is2031 in the U.S. and 2033 in the EU. Given that the FYB208 reference productis larger than we had modelled (we had assumed annual sales of under EUR10bn),we are raising our price target from EUR48 to EUR53. We maintain our Buyrecommendation (upside: 128%).First Berlin Equity Research hat ein Research Update zu Formycon AG (ISIN:DE000A1EWVY8) veröffentlicht. Analyst Simon Scholes bestätigt seineBUY-Empfehlung und erhöht das Kursziel von EUR 48,00 auf EUR 53,00.Zusammenfassung:Der Umsatz im dritten Quartal 2025 lag mit EUR10,5 Mio. deutlich über unsererPrognose, aber angesichts eines Gesamtumsatzes von EUR19,5 Mio. in den erstenneun Monaten 2025 muss Formycon im laufenden Quartal EUR35,5 Mio.erwirtschaften, um das untere Ende der Umsatzprognose für das Geschäftsjahr2025 von EUR55 Mio. bis EUR65 Mio. zu erreichen. In dieser Hinsicht könnte essich als Trumpfkarte erweisen, dass Formycon als erstes nicht-chinesischesUnternehmen die Rekrutierung für eine zulassungsrelevante Studie für einenKeytruda-Biosimilar-Kandidaten (FYB206) abgeschlossen hat. Die Ergebnissedes Studienendpunkts für FYB206 werden für das erste Quartal des nächstenJahres erwartet. Da Formycon an der Spitze der Entwickler vonKeytruda-Biosimilars steht, könnte das Unternehmen frühzeitig Gespräche mitdem Hersteller des Referenzprodukts (Merck) über den Zeitpunkt derMarkteinführung von FYB206 aufnehmen. Die Aussicht, dass FYB206 zur erstenGruppe der Keytruda-Biosimilar-Produkte gehört, die auf den Markt kommen,dürfte es Formycon ermöglichen, attraktive Konditionen von potenziellenKommerzialisierungspartnern zu erzielen, mit denen sich die Gesprächebereits in einem fortgeschrittenen Stadium befinden. Wir gehen von einerVorauszahlung in Höhe von EUR20 Mio. im vierten Quartal 2025 aus, die sich auseiner oder mehreren Vermarktungsvereinbarungen für FYB206 ergibt. Wirerwarten außerdem, dass die Einnahmen im vierten Quartal 2025 von dergestiegenen Umsatzdynamik von FYB202 (Stelara-Biosimilar) sowohl in Europaals auch in den USA profitieren werden, wobei das Geschäft auf dem letzterenMarkt durch die im dritten Quartal 2025 angekündigte Zusammenarbeit mitCivicaScript angekurbelt wird. Am 17. November gab Formycon bekannt, dassdas Referenzprodukt für FYB208 Dupixent ist. Dupixent wurde ursprünglichgemeinsam von Regeneron und Sanofi entwickelt und ist für COPD (chronischobstruktive Lungenerkrankung), Asthma, Neurodermitis und anderechronisch-entzündliche Erkrankungen indiziert. Der Umsatz im ersten Halbjahr2025 belief sich auf USD8 Mrd. Das Patent für den Wirkstoff läuft in den USA2031 und in der EU 2033 aus. Da das FYB208-Referenzprodukt umsatzstärker istals von uns angenommen (wir waren von einem Jahresumsatz von unter EUR10 Mrd.ausgegangen), erhöhen wir unser Kursziel von EUR48 auf EUR53. Wir behaltenunsere Kaufempfehlung bei (Aufwärtspotenzial: 128 %).Bezüglich der Pflichtangaben gem. §85 Abs. 1 S. 1 WpHG und desHaftungsausschlusses siehe die vollständige Analyse.You can download the research here:https://eqs-cockpit.com/c/fncls.ssp?u=2be8d2526e5d3c189663de377824860bContact for questions:First Berlin Equity Research GmbHHerr Gaurav TiwariTel.: +49 (0)30 809 39 686web: www.firstberlin.comE-Mail: g.tiwari@firstberlin.com---------------------------------------------------------------------------The EQS Distribution Services include Regulatory Announcements,Financial/Corporate News and Press Releases.View original content:https://eqs-news.com/?origin_id=a7093dfd-c627-11f0-be29-0694d9af22cf&lang=en---------------------------------------------------------------------------2233708 20.11.2025 CET/CEST°